上市首日，农夫山泉就尝到了资本市场的“甜”味。9月8日，登临港股的农夫山泉开盘涨85.12%，报39.8港元/股，总市值达4400亿港元。农夫山泉董事长钟睒睒的身价也随之飙升，一度成为中国首富。

　　在追捧的资本眼里，农夫山泉无疑是一头“现金奶牛”，但业内人士眼里看到的农夫山泉，却是高光背后面临的营收单一、产品矩阵含金量不高等种种挑战。擅长打营销牌的农夫山泉登陆资本市场后，能否适应新形势下的竞争一直“甜”下去，成为业界关注的焦点。

　　卖水到底有多赚钱？

　　从传言上市到否认，再到递交招股说明书，农夫山泉最终还是踏上了资本市场的道路。9月8日，农夫山泉在香港交易所正式上市。

　　农夫山泉原名“浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司”，其总部位于浙江杭州，成立于1996年9月26日。今年4月29日，农夫山泉正式向港交所递交了招股说明书（申报稿）。8月17日，农夫山泉启动上市预路演，8月24日开始招股。

　　有着“水中茅台”之称的农夫山泉，上市后引发资金疯狂追捧。卖水到底有多赚钱？

　　根据信息披露显示，农夫山泉包装饮用水毛利率高达60.2%，茶饮料瓶的毛利率也高达59.7%，功能饮料产品的毛利率高达50.9%，果汁饮料产品毛利率达34.7%，农夫山泉2019年的毛利率为55.4%。

　　此前招股书显示，2017年至2019年，农夫山泉分别实现收入174.9亿元、204.8亿元及240.2亿元，其净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%，净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元。这一盈利水平远高于同期中国软饮料行业6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平以及全球软饮料行业3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。

　　上市首日，农夫山泉开盘价39.8港元/股，总市值一度超4000亿港元，不过随后盘中涨幅收窄，收盘涨幅仅54%，市值回落到3700亿港元左右。有媒体统计发现，农夫山泉创始人钟睒睒仅仅当了半小时的国内首富。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬表示，农夫山泉最终上市，是因为布局全产业链和营销对于资金的需求很大。其之所以受到资本青睐，主要是基于人们对食品板块前景的看好，食品板块是当前资金的避风港，相对投资风险小。

　　而对于农夫山泉的高估值，香颂资本执行董事沈萌认为“已严重偏离合理区间”。在其看来，农夫山泉的估值已过高，虽然该公司市场份额大，但如今溢价过多，“农夫山泉股价有所回落，说明二级市场广大投资者对其估值存在泡沫化的认知。”

　　盈利神话能否持续？

　　农夫山泉登陆资本市场后，能否一直“甜”下去，成为业界关注的焦点。

　　在业内人士看来，上市高光背后的农夫山泉，面临着营收单一、产品矩阵含金量不高等不小的挑战。农夫山泉披露的过去三年营业利润显示，主要收入都是来自饮用水产品，在2017年、2018年和2019年的营收占比中，分别高达57.9%、57.5%和59.7%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，中国包装饮用水市场相对集中，按照2019年零售额计算，农夫山泉、华润怡宝、娃哈哈、康师傅以及百岁山等行业前五名占了56.2%的市场份额。在市场格局已经基本确定的背景下，农夫山泉想在饮用水市场抢更大的蛋糕实为不易。

　　2000年，农夫山泉宣布全面停止生产纯净水，全部改为生产天然水。招股书披露，农夫山泉目前已布局包括浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口、广东万绿湖等在内的10处水源。“农夫山泉的包装饮用水品类属于天然水（山泉水），这个水种含金量不高，未来国内和当前国际上的趋势都是以矿泉水为主。”朱丹蓬表示。

　　据公开资料显示，农夫山泉旗下还有茶饮料（茶π、东方树叶），功能饮料（尖叫、力量帝维他命水），果汁（水溶C100、农夫果园、NFC果汁以及17.5°）等四大系列几十种产品，以及其他饮品。不过，在这些业务领域，农夫山泉并未像在饮用水行业一样做到老大位置，且这些领域里聚集有众多国际、国内巨头，竞争激烈。

　　除了营收单一等挑战，越来越拥挤的行业赛道也给农夫山泉带来了不小的压力。如喜茶、元气森林等新晋品牌，在资本的助力下快速崛起，势必对农夫山泉造成冲击。