近期，联合资信下调珠江人寿主体长期信用等级及所发行的四支债券的信用等级。此外，依靠投资收益支撑业绩的珠江人寿盈利能力并不稳定，并且综合偿付能力充足率也逼近监管重点核查线。

7月12日，联合资信评估股份有限公司（以下简称：联合资信）公布对珠江人寿保险股份有限公司（以下简称：珠江人寿）的信用评级公告，公告显示确定下调珠江人寿主体长期信用等级以及所发行四支债券的信用等级，因此次评级下调，珠江人寿再次引发市场热议。

作为唯一的一家总部设在广州的综合性寿险公司，珠江人寿打破了寿险公司“七亏八盈”的规律，在成立后的第三个完整年度扭亏为盈。然而穿透年报发现，珠江人寿业绩增长主要依靠于投资收益，并且公司的盈利能力也不稳定。

此外，依赖投资也给珠江人寿带来不少弊端。联合资信认为珠江人寿不动产相关的投资规模相对较大、关联交易规模有待压降、核心偿付能力水平较低以及股权质押规模较大。就珠江人寿上述情况，发现网向其发送采访函请求释疑，但截至发稿前，珠江人寿并未给出合理解释。

信用评级被下调，盈利能力不稳定

联合资信公布的《珠江人寿保险股份有限公司2021年跟踪信用评级报告》显示，通过对珠江人寿及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定下调珠江人寿主体长期信用等级为AA-，下调“19珠江人寿01”“19珠江人寿02”“19珠江人寿03”与“20珠江人寿01”的信用等级为A+，评级展望为稳定。

（图源：联合资信官网，评级公告）

从公告中看，联合资信是基于珠江人寿的不动产投资规模、关联交易、偿付能力指标、股权质押以及行业竞争等因素对公司未来经营发展及信用水平可能带来的不利影响，确定下调珠江人寿的信用评级。

7月19日，联合资信公布了珠江人寿2021年一季度的信用评级。联合资信认为，珠江人寿一季度业务转型初见成效，保险业务收入同比大幅增长，但仍需防范上述因素带来的相关风险，因此维持珠江人寿主体长期信用等级及所发行的四支债券的信用等级。

虽然珠江人寿一季度保险业务收入大幅增长，但其净利润却处于亏损状态。一季度偿付能力报告显示，珠江人寿保险业务收入38.81亿元，同比增长526.97%；净利润-1.11亿元，同比下降74.71%。二季度珠江人寿保险业务收入29.07亿元，环比下降25.1%；净利润0.93亿元，扭亏为盈。

（图源：珠江人寿二季度偿付能力报告）

值得一提的是，联合资信对珠江人寿2021年一季度的评级公告中提到，得益于保险业务转型工作的稳步推进，珠江人寿亏损规模同比明显收缩，但寿险责任准备金计提力度的加大导致净亏损规模环比大幅增长。

不过，从历年年报数据看，珠江人寿的盈利能力并不稳定。2012年9月26日珠江人寿成立，成立首年珠江人寿利润总额和净利润均为-0.81亿元；2013年和2014年为-2.22亿元和-3.5亿元。

2015年珠江人寿实现盈利，利润总额和净利润为0.42亿元；2016年-2020年利润总额为5.12亿元、3.6亿元、2.25亿元、3.92亿元和4.6亿元，净利润分别为5.38亿元、2.87亿元、1.03亿元、3.74亿元和3.43亿元。2020年净利润同比下降8%，较盈利最高时期下降36.2%。

（来源：珠江人寿历年年报，发现网制表）

查询年报发现，珠江人寿净利的起伏与其投资收益的变动脱不了干系。年报数据显示，2015年-2020年，珠江人寿的投资收益分别为24.42亿元、33.34亿元、45.14亿元、35.19亿元和39.21亿元；其投资收益占当期营业收入的比例分别为94%、18%、30%、43%、49%和35%。

另外，截至2020年末珠江人寿银保业务合作渠道共13家，银保渠道实现保费收入占全部保费收入的比例维持在90%以上，2020年珠江人寿营业收入再次迈入百亿规模，其中实现保费收入72.73亿元，银邮兼业代理保费68.3亿元，占比94%。

投资资产规模大存风险，偿付能力指标低

不得不提的是，珠江人寿如此高的投资收益得益于其投资规模。公开资料显示，珠江人寿是由广东珠江投资控股集团有限公司、广州金融控股集团有限公司、广东韩建投资有限公司、广东新南方集团有限公司、衡阳合创房地产开发有限公司等7家股东共同投资设立，注册资本金67亿元人民币。

其中广东珠江投资控股集团有限公司持股30.15%，为珠江人寿第一大股东；第二大股东广东珠光集团有限公司持股比例20%，全部的134000万股股份被质押；广东新南方集团有限公司所持52260万股股份被质押。

（图片：珠江人寿官网）

或是受股东性质影响，珠江人寿在养老地产、不动产投资、股权投资及金融产品等方面进行探索。

联合资信报告显示，2018年末-2020年末，珠江人寿投资资产总额597.41亿元、691.86亿元和738.81亿元。其中信托计划投资余额分别为119.64亿元、152.84亿元和160.11亿元，占投资总额比例为20.03%、22.09%和21.67%；权益类资产投资余额144.08亿元、149.08亿元和208.96亿元，占投资总额比例为24.12%、21.55%和28.28%。

投资性房地产余额分别为172.35亿元、179.77亿元和178.22亿元，占投资总额比例分别为28.85%、25.98%和24.12%。从二季度偿付能力报告看，珠江人寿房地产项目主要集中于北京、上海、广东等区域，还有南昌、益阳、大同、崇州和平顶山等万达房地产项目。

（图源：联合资信官网，评级公告）

值得注意的是，较大的投资规模也使得珠江人寿存有一定的风险敞口。2019年二季度末，珠江人寿因不动产类资产占上季末总资产的30.72%收到银保监会下发的行政监管措施决定书。2021年3月18日，珠江人寿因在2015年-2019年之间出现的项目子公司融资借款超过监管比例规定、保险资金违规用于缴纳项目竞拍保证金、关联方长期占用保险资金的三项违法违规行为被罚90万元，相关4名责任人员共计被罚48万元。同时，截至2020年末，珠江人寿共有3笔信托计划发生逾期。

在一系列业务发展之时，珠江人寿还面临一定的资本补充压力。2020年末，珠江人寿所有者权益合计60.20亿元，同比下降9.98%。截至二季度末，珠江人寿认可资产934.82亿元，认可负债815.37亿元；实际资本119.45亿元，最低资本97.35亿元；核心偿付能力充足率74.74%，综合偿付能力充足率122.70%。

根据3月31日起施行的《保险公司偿付能力管理规定》，核心偿付能力充足率低于60%或综合偿付能力充足率低于120%的保险公司为重点核查对象。珠江人寿目前的综合偿付能力充足率已逼近监管重点核查的红线，因此珠江人寿的偿付能力仍有待提升。（发现网记者罗雪峰 实习记者刘利香）