6月7日晚间，内蒙古西水创业股份有限公司（退市西水，600291.SH）发布关于股票终止上市暨摘牌公告，透露称，截至2022年6月7日，其股票已于退市整理期交易满十五个交易日，退市整理期已结束。退市西水将于6月14日被上海证券交易所予以摘牌。

　　回顾看来，曾经步步为营拿下天安财险控股权，成为其“壳公司”，迈入保险概念股行列的西水股份，却在天安财险被接管后逐步陷入困境，持续经营能力不足，内控管理存缺陷，再难自救。当下，退市将至，退市西水却又在整理期出现多个涨停板，再度引发上交所关注。6月7日，以0.95元开盘的退市西水报收于0.89元，当日跌幅3.26%，总市值为9.73亿元。

　　往日做“壳”搭载天安财险成保险概念股，主业剥离后连触退市红线

　　成立于1998年4月的西水股份，在2000年7月31日上市，当时以6.38元发行6000万股股份，发行市盈率达到39.14倍。最初，西水股份的主营业务为水泥，但在2014年，因水泥需求疲软，政策要求下包头西水水泥停产，西水股份当年水泥业务收入同比下滑98.46%。

　　不过，西水股份早寻到转型之路，早在2010年开始，西水股份即以认缴增发股份等方式逐步布局天安财险。2015年，西水股份通过发行股票及支付现金结合的方式收购天安财险26.96%股权，同时募集配套资金对天安财险增资，由此，西水股份对天安财险持股权进一步加大至50.87%，成为天安财险控股股东。

　　当时，天安财险净资产为157.61亿元，合并口径归属于母公司所有者权益为157.57亿元，对应评估值为256.84亿元，增值率达到63%。也正是因对天安财险持股比例的上升，2015年西水股份营业收入实现72.58%的增幅，保险业务营收占比达到99%，净利润也同比增长108.65%。

　　也正是伴随着主业的变更，从2014年6月末开始，股价已连续两年震荡于7-13元区间的西水股份股价连续飙升，至2015年5月29日达到41.96元/股的高点。

　　此时，西水股份跻身保险概念股，被视为天安财险的“壳”公司。

　　但也正是努力装入的天安财险，为西水股份的退市埋下种子。2020年7月，银保监会对天安财险进行依法接管。西水股份随即对此进行公告，而同时披露的，还有天安财险信托计划逾期的提示性公告，内容显示，天安财险认购的新时代信托作为受托人发行的“新时代信托蓝海信托计划”，其中于2020年6月份到期的信托产品共有5笔，合计投资本金60.4亿元，存在不能兑付风险。

　　也正因投资踩雷，在西水股份随后披露的2020年半年报中可以看到，其营业收入大幅下滑54.46%，归母净利润为-271亿元，为“天安财险巨额亏损所致”，数据显示，天安财险对投资资产计提减值准备高达577.45亿元。

　　随后，上交所接连向西水股份下发工作函，其中涉及天安财险内容，西水股份均以“银保监会对天安财险实施监管，并开展清产核资工作，相关事项有待进一步核查”为回应。

　　而也正基于一原因，2021年3月，西水股份被首次提醒退市风险，公告显示，当时由于天安财险正在进行清产核资，负责其年报审计工作的中审亚太无法就其上半年的经营情况进行专项审计，由此可能对其2020年年报出具“无法表示意见”的审计报告，触发退市条件。

　　2021年4月末，无法对天安财险实施审计程序的中审亚太，正向西水股份出具了这份“无法表示意见”的报告，同时，还出具了一封否定意见的内部控制审计报告，指出西水股份出现重大会计差错更正事项：西水股份因其重要子公司天安财险签署的信托计划受益权回购以及股权转让事项进行了会计差错更正，西水股份也需要相应进行会计差错更正并对2018年及2019年财务报表会计数据进行追溯调整，调整金额重大。这一重大会计差错构成财务报告内部控制重大缺陷，对2020年财务报告的期初数产生重大影响。

　　至此，西水股份被要求在2021年4月30日停牌一日，并自2021年5月6日起实施退市风险警示，股票简称也从西水股份“披星戴帽”，调整为“*ST西水”。

　　煤炭贸易业务难顶业绩空缺，退市整理期内仍现涨停板

　　挂星后，仍有不少*ST西水投资者对其摘星抱持期待，认为在会计事务所顺利出具审计报告后，*ST西水能出现回暖。但事实是，将天安财险装入西水股份的“壳”中，却并不意味着西水股份自身的价值提升，当时即有金融市场分析人士向蓝鲸保险指出，在保险业务剥离后，*ST西水仅剩的壳价值，随着注册制、科创板的逐步推行完善，也在迅速缩水。且*ST西水自身在内控管理、股权方面均存在不足。

　　业务方面，*ST西水有所自救举措。主业子公司被接管，*ST西水只能向“副业”倾斜。其提出，“为了应对子公司天安财险被接管的突发事件，通过积极采取整合大宗商品产业链上下游资源的运作模式，充分利用上市公司的平台优势，在严控资金风险的基础上，稳健的开展以煤炭为主的大宗贸易。”

　　但这一业务并不能迅速支撑起*ST西水的业绩表现，2021年年报显示，*ST西水营业收入大幅收缩99.5%，全年仅实现1.06亿元，且主要来自于所持兴业银行(601166)股票的业绩分红。但利好的消息是，在剔除天安财险的数据后，实现扭亏为盈，全年实现净利润8261.8万元。

　　最终，因2020年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元、连续两年财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告后，上交所正式对*ST西水发布拟终止股票上市的事先告知书，并要求其自5月5日开市起停牌。

　　在陆续发布八次西水股份关于股票进入退市整理期交易的风险提示公告后，此时已更名为“退市西水”的西水股份公告，将于6月14日被上交所予以摘牌。

　　值得一提的，在退市整理期，退市西水仍拉出涨停板，在5月18日、5月19日连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。6月6日，即退市公告发布前一天，退市西水再度出现涨停板。对此，业内人士的提醒是，被强制退市的公司多已经不具备持续经营能力，并不建议投资者在退市整理期买入。

　　上交所也注意到这一异常，盘后，上交所通报：退市西水股票价格出现异动，个别投资者在交易过程中存在拉抬股价、以涨停价大额申报等影响市场正常交易秩序、误导中小投资者交易决策的异常交易行为。上交所已依规对相关投资者连续实施暂停交易的监管措施。

　　同时，据退市西水透露，公司股票终止上市后，将进入全国中小企业股份转让系统有限责任公司，依托原证券公司代办股份转让系统设立并代为管理的两网公司及退市公司板块挂牌转让。

　　这并非意味着退市西水转入新三板挂牌，而是进入业内所称“退市板块”，据金融研究人士介绍，“退市板块”相当于退市公司的缓冲垫，为退市公司提供过渡，不等同于直接在新三板挂牌，需投资者警惕。