财联社2月29日 2月28日晚，百年人寿保险股份有限公司（简称“百年人寿”）公告，对于赎回选择权即将生效的“19百年人寿”，不行使赎回权。分析指出，百年人寿本次不赎回次级债的直接原因就是偿付能力不达标。百年人寿在2023年一季度已资不抵债，急需资本补充。不过，无论是股东增资，还是外部接手，当前均不容易。公开数据显示，除这只债外，百年人寿无其他存量债券。

　　不赎回的直接原因即偿付能力不足

　　百年人寿公告，决定不行使“19百年人寿”赎回选择权。“19百年人寿”是百年人寿于2019年3月29日发行的资本补充债券，规模20亿元。债券发行利率6.25%，期限10年，在第5年末设定了发行人选择提前赎回的权利。本次不行使赎回选择权后，未赎回部分债券利率调整为7.25%。

　　资本补充债券属于保险公司次级债，2015年1月，央行、保监会共同发布《保险公司发行资本补充债券有关事宜》，允许保险公司发行该类债券。发行资本补充债券要求保险公司近一季度净资产不低于人民币10亿元，且偿付能力充足率不低于100%。

　　过往保险次级债不赎回案例中，大多数保险公司的经营业绩不佳，风险综合评级偏低，同时偿付能力有所弱化。

　　根据华福固收首席李清荷的梳理，天安人寿、天安财险、华夏人寿三家保险公司在2020年曾由于偿付能力不足，被银保监会接管，这三家均发生了保险次级债不赎回情况。信泰保险和长安保险分别在2016年和2021年选择不赎回保险次级债，当年两家机构的风险综合评级均为B类，综合偿付充足率分别为125.55%和126.42%，均接近100%的监管红线，存在一定偿付压力。

　　第三方机构信堡投研指出，百年人寿本次不赎回次级债的直接原因就是偿付能力不达标。截至2023年一季度末，百年人寿净资产降为负，仅有-2.61亿元，综合偿付能力充足率也跌至102.59%。以2023年一季度的数据简单测算，行使赎回权后，百年人寿的综合偿付能力充足率将下降至95%左右，低于监管标准。

　　百年人寿急需资本补充，股权转让曾流拍

　　百年人寿的财报信息仅更新至2023年一季度。2022年，受保费收入下降、投资收益下滑及提取保险责任准备金规模较大等影响，百年人寿盈利水平迅速下滑，净亏损27.1亿元。2023年一季度，百年人寿又继续亏损10.46亿元。

　　资产负债方面，百年人寿已资不抵债。2022年末，百年人寿总资产2517.82亿，净资产仅剩3.23亿元，2023年一季度净资产则直接告负。次级债占净资产的规模比达-764.48%。

　　图：百年人寿股东权益（亿元）

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　保险公司风险综合评级方面，由于操作风险中公司治理方面问题，百年人寿2022年风险综合评级为C类。

　　中债资信在2023年6月底将百年人寿公司主体信用等级由A下调为A-。评级观点认为，公司资产负债存在一定的期限错配，流动性表现一般，偿付能力充足率水平已接近监管红线，真实偿付能力弱化明显，未来资本补充压力较大，财务灵活性很差，整体债务政策表现较差。

　　由于偿付能力已基本不达标，百年人寿急需注入资本进行补充。而信堡投研认为，百年人寿次级债务规模已超过净资产，未来实际是没有资本补充债新发行空间的，只能寄希望于股东增资。

　　百年人寿是一家“万达系”的保险公司，股权较为分散，实控人是王健林。2023年12月，百年人寿2023年第四次临时股东大会审议通过了《关于公司增资扩股和变更注册资本方案的议案》。不过，大多数股东均对所持百年人寿股权进行了质押而被冻结，截至2023年3月末，百年人寿共计50.69亿股被质押，占全部股份的65.03%。故现有股东对百年人寿的增资较为困难。

　　另有业内人士向财联社表示，参考天安人寿、华夏人寿、恒大人寿等的经验，民企背景的百年人寿有待国资接手。

　　但从此前百年人寿股权转让遇冷的情况来看，外部增资也并不容易。公开信息显示，2023年10月31日上午，新光控股有限公司持有的百年人寿4亿份股权出售，起拍价6.92亿元，最终因无人出价而遭遇流拍。