《投资者网》吴微

　　近日提交招股书的南京商络电子股份有限公司（下文简称“商络电子”），已接受了问询，等待上市委审核。1999年公司成立，2015年在新三板挂牌，2017年主动摘牌，目前商络电子离创业板上市仅差临门一脚。

　　近年来国内电子产业链有了明显的发展，除了电子元器件的生产、组装、调试外，分销、物流也是电子产业链中的重要一环。1999年成立的商络电子就是主要为消费电子、汽车电子等企业提供MLCC（片式多层陶瓷电容器）等被动电子元器件的采购、分销、物流服务。

　　作为电容、电感等重要电子元器件的分销商，商络电子的上下游企业也非常知名。在上游有三星电机、东电化等国际知名电子元器件生产商，下游客户则包括京东方（000725.SZ）、小米集团（01810.HK）等著名消费电子生产企业。不过，商络电子过于分散的股权，以及申报IPO前引入的多名持股未超过5%的财务投资人，将使商络电子面临较大解禁压力。

　　股权分散、解禁压力大

　　商络电子由沙宏志在1999年成立，公司主要为消费电子、汽车电子等企业提供MLCC（片式多层陶瓷电容器）等被动电子元器件的采购、分销、物流服务，其分销的产品有电容、电感以及电阻等应用于电子产品的被动元器件。

　　作为电子产业链中的流通环节，商络电子的上下游都是知名企业，在回款与议价上不免会显得弱势。同时，为了保障下游客户产品的供应，商络电子还需要大量备货。2017年-2019年，商络电子的存货在流动资产中的占比一直居高不下，长期保持在20%以上。

　　值得一提的是，作为弱势的流通环节，商络电子为了保障与上下游的合作关系，不得不大量举债经营。2013年-2015年，商络电子的资产负债率均超过80%。

　　为了降低公司资产负债率，同时补充流动资金提高公司资金周转效率，2017年5月和2018年1月，商络电子进行了两次增资，合计增发了20.02%的股权，募集到2.29亿元资金。商络电子实控人沙宏志的股权也由2017年5月前的63.60%降低到2018年1月后的46.95%。

　　两次增资，商络电子仅募集到2.29亿元的资金，但却引入了近20名的股东。其中，认购最多的融联创投仅认购了3000万元的股权，发行后其持有的股权将被稀释到2.41%。这意味着，在商络电子2轮增资引入的投资人中，无一人的持股在发行后超过5%。根据监管规定规定，持股比例超过5%的股东在减持时需要提前公告。

　　其实，除了2017年、2018年两次增资引入的17名股东外，在商络电子的股东中仅沙宏志、谢丽两名自然人股东的持股比例在发行后超过5%，他们合计持有商络电子发行后48.42%的股权。实控人持股比例低，公司股东中存在大量财务投资者，商络电子在首发股份解禁后无疑会有巨大的减持压力。

　　不及银行理财的净利润率

　　商络电子作为电子产业链中的流通环节，其利润率一直不高。同时，商络电子的上下游均是知名的大型企业，商络电子在与他们的交易中不免显得弱势。2013年末至2017年末，虽然商络电子的营收由4.25亿元增长到16.76亿元，增长了近4倍；但到2017年末，商络电子的净利润率仅有4.17%，虽然较此前相比呈逐年上涨的趋势，但其净利润率仍处于较低水平，甚至不及同期的银行理财收益。到2017年末，商络电子的未分配利润也仅有1.12亿元。

　　商络电子的低利润率情况在2018年出现了转机。2016-2018 年日本电子元器件厂商调整产能，造成MLCC部分品种售价在2017年下半年出现上涨，2018年MLCC产品售价全线上涨，这样的趋势持续到2018年第三季度。代理产品全线涨价，商络电子也因此得利。

　　2018年，商络电子的营收增长至29.93亿元，同比增长78.58%；净利润更是由2017年的0.99亿元增长到2018年的4.58亿元，增长了3.65倍。2018年商络电子的净利润率也增长至15.30%。

　　不过，商络电子的好日子并未持续多久，2018年四季度开始，随着国内产能的投产，MLCC价格从高位回落。2019 年上半年，整个行业均处在去库存的过程中，MLCC 产品价格持续下滑。

　　商络电子的营收与净利润也受到行业调整的影响。2019年，商络电子的营收减少到20.68亿元，同比减少30.89%，净利润减少到0.99亿元，同比减少70.67%，其净利润率降低至4.79%，回到了2017年的水平。而据多家公司2019年年报显示，一年期的封闭净值型理财的年化收益率在5%左右。

　　流失的重要客户

　　除了净利润率低迷，2019年商络电子的重要客户也存在流失的情况。最近三个报告期内，京东方一直是商络电子的第一大客户。不过，2019年，京东方在商络电子处的交易额较2018年相比减少了3.83亿元，下降幅度高达53.87%，同周期京东方的营收同比增长了19.51%。

　　2017年、2018年小米集团一直是商络电子的第二大客户。2018年，小米集团与商络电子的交易额高达2.27亿元，但2019年，小米集团却不再是商络电子的前五大客户。已知2019年商络电子与第五大客户的交易额为6170.73万元，这意味着2019年商络电子与小米集团之间的交易额已低于这个数字。

　　就主要客户交易额前后的巨大变化，商络电子未在6月24日公布的招股书中进行说明。商络电子回复《投资者网》称，由于公司处于IPO静默期，此阶段无法回复相关问题；就主要客户销售额变化等问题，均已在公司刊登的招股说明书之“十二 经营成果分析”中说明。

　　净利润率低，主要客户存在流失情况，面对诸多挑战的商络电子如何做宽产品线，提高资金周转效率，将是商络电子未来发展的关键。此次IPO中，商络电子的募资方向也是扩充分销产品线，提高仓储与管理能力，但最终效果如何就有待市场的检验了。