热点分析：资金信托新规关于非标、债券回购交易等规定，或加快非标转标

　　资金信托新规核心看点包括：资金信托定义和定位更加明确，引入非标比例限制、允许债券回购交易等。不同于当前按财产来源形式划分，资金信托新规将实质上向投资者募集资金开展的信托类资管业务均归为资金信托，并明确资金信托私募定位。新规要求集合信托投资同一融资人的非标不能超过净资产的30%、全部集合信托非标占比不能超过50%，同时新规允许信托参与债券回购。

　　非标比例限制等，进一步加强信托非标类业务管理，加大非标融资收缩压力。当前大部分信托公司净资产低于100亿元，对单一客户非标不高于净资产30%的要求，可能限制信托非标融资扩张能力；当前信托投资非标占比或大多超过50%，非标50%上限或加大非标收缩压力，尤其是存量较大的基建和房地产等。

　　非标业务的收缩，及债券回购交易的放开，或激发信托债券投资业务增长，但面临更加激烈的市场竞争。自身业务优势和债券相对较低的收益下，当前资金信托投资债券的规模只有1.2万亿元，占比只有6.9%；放开债券回购交易，有助于信托加杠杆增厚收益，但与券商资管等同台竞技，稳定资金来源压力加大。

　　相较证券投资，资金信托在非标方面的优势，或帮助其更多参与资产证券化等。非标收缩压力下，信托非标资产有望通过债务置换、资产证券化、REITs等实现标准化，信托可利用自身在房地产、基建等项目方面的积累和优势积极参与、盘活存量资产。此外，以家族信托等为代表的财富管理，也是信托转型方向。

　　非标转标趋势下，债务置换、资产证券化等帮助缓解非标收缩对企业融资的冲击。宽松货币环境下，今年信用债融资持续放量，前4个月信用债净融资规模达2.6万亿元，而信用债募资大部分用于偿还非标、债券等有息债务，一定程度缓解非标收缩的冲击。资产证券化等的逐步推广，也有助于盘活存量资产。

　　债市策略：利率债的中短期调整风险或尚未完全释放；转债建议优选低价券

　　利率债的中短期调整风险或尚未完全释放。随着经济活动的逐步修复、宽松预期等的修正，债市已开始有所调整。中期来看，经济最差的阶段已经过去，货币进一步宽松加码空间也可能相对有限，或使得杠杆行为本身的风险持续累积。

　　转债或阶段性受到海外疫情发酵等影响，但全年主线仍是成长。中短期，需要关注宏微观环境等变化对转债的潜在影响，在一些盈利可能较快修复的细分行业挖掘低价券机会。中期来看，代表未来的成长性板块仍是市场的主线逻辑。