2020年的金融市场注定步步惊心，近期的信用债风暴又是一次严峻考验，目前已经从债券市场蔓延到资本市场、基金理财等相关领域。

　　不少信托投资者也十分关切，信用债风暴对于信托行业的影响有多大？

　　复盘信用债风暴

　　本次信用债风暴的导火索有两个：一是在10月23日，华晨集团在2017年非公开发行的公司债券——“17华汽05”，十亿本息未能兑付。考虑到华晨集团是根正苗红的国企，大股东为辽宁省国资委和辽宁省社保基金，华晨宝马又是耳熟能详的车企品牌，一时令人无法接受。

　　华晨集团违约伊始，还有媒体搬出“投资不过山海关”的论调“自我安慰”，大家尚有心理预期，市场也并未引发连锁反应。

　　但是，11月10日AAA评级的永城煤电控股集团发布公告，因公司资金紧张，“20永煤SCP003”未能兑付本息10.32亿元，已构成实质性违约，市场一片哗然，信用债风暴开始成形。

　　11月12日对于债券基金经理来说是一场噩梦。当AAA评级国企发生信用债违约，脆弱的心理防线被击溃，多只债券价格出现大幅下跌，跌幅堪比香港“仙股”。

　　债券二级市场风声鹤唳，一级市场也未能幸免，同属河南区域的商丘5亿元城投债被迫取消发行，同属煤炭行业的阳泉煤业12日公告取消发行“20阳煤02”、山西煤炭进出口集团取消发行“20山煤CP005”等，影响接踵而至。

　　高评级信用债历来是债券基金的“宠儿”，市场上多只中短债公募基金出现显著下跌。据wind统计，截至11月16日，近一周内183只债券型基金跌幅超过1%，52只债券基金跌幅超2%。鉴于债券基金的“弹性”比较小，如果持有的债券基金跌幅超过5%，净值修复需要很长时间。

　　信托风险整体可控

　　复盘本次信用债风暴之后发现，对信托行业的影响有限，这与信托行业的特点有关。

　　很多人对信托理财最直观的印象便是非标准化债权资产，它与债券最大的区别在于无法在银行间市场及证券交易所市场交易，需要根据不同的投融资需求个性化定制合同文本、交易条款、风控措施等，因而很难做到标准化，故称“非标”。

　　投资者日常接触的信托理财，很少仰仗融资人的信用作为最终还款的“救命稻草”，更多依赖风控措施之中的抵押、担保等一系列条款。譬如，融资人从信托公司获取6亿贷款的同时，往往需要将货值10亿的住宅用地抵押给信托公司。如果融资人无法在预定时间内还款，考虑到抵押率只有60%，信托公司可以将这块土地打折转让给第三方，投资者的本息自然就有保障。

　　为了能够牢牢掌控这块土地的所有权，信托计划会成立项目公司(SPV)来持有土地。同时将项目公司的股权转让或抵押给信托公司，这样即便项目公司的母公司，即融资人发生了违约，信托公司也可以直接处置项目公司的股权和土地，不必纠缠于融资人的自身债务问题。

　　近年来，非标转标的方向越来越明确，信托公司在标准化债权资产方面积极布局，涉及债券领域主要有两块：

　　一个是抵押债。

　　债券按照是否有财产担保，可以划分为信用债和抵押债。信用债便是本次金融风暴的主角，它不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。与此相反，以企业财产作为担保的债券则被称为抵押债。

　　此前，多家信托公司发行的部分永续债产品便可以视为抵押债，它明确了两点：一是信托公司要求融资人在产品到期之后必须实施回购，并非传统意义上的“永续”发行，而是有明确期限；二是增加了担保方和抵押品，如果融资人不能到期还款，信托公司会要求担保方代为偿还，如若不能，则启动对抵押品的处置。鉴于抵押率大多在70%以内，因此对抵押品的处置大多足以偿还投资者的本息。

　　另一个是城投债。

　　年初，为了缓解疫情影响，央行投放了大量货币，财政部也加大了地方债发行力度。截至10月底，今年累计发行地方政府债券6.12万亿元，其中新增债券4.49万亿元，再融资债券1.63万亿元。

　　发行地方债募集的资金有很大一部分划拨给了地方政府平台，传统的政信项目融资人——地方政府平台(即城投平台)普遍不缺钱，还有不少城投平台拿到低成本的划拨资金之后，选择提前还款，结束高利率的信托融资，投资者认购的信托产品也会提前清算。

　　一方面，信托公司后续发行的传统政信项目，收益越来越低；另一方面，城投平台发行的标准化债券也成为信托产品的投资标的之一。譬如债券利率7%，期限两年，按年付息，募集的资金用于地方政府城中村改造项目。

　　对于投资者来说，认购这类产品就相当于买了城投平台发行的债券，期间并不会像债券基金一样再次进行交易，而是一直持有到期，投资体验与认购传统信托理财类似；对于信托公司来说，传统政信项目属于非标融资，而城投平台发行的债券则是标准化资产，推动城投债券销售可以降低融资类信托占比，更符合监管方向；对于城投债本身来说，这类债券的融资人往往是信托公司多年的合作伙伴，彼此十分熟悉，意在减少违约，不是任意哪家城投平台的债券都愿意卖，因而在业务规模上还比较小。

　　风暴肆虐，没有赢家

　　鉴于信托理财大部分存在抵押担保等措施，信托公司新发行的城投债券规模较小、多局限于老交易对手。因而，此次信用债风暴之中，信托行业承受的压力并不大。

　　全国人大财经委员会副主任黄奇帆曾在演讲中提及：“金融的本质是”信用、杠杆和风险“。其中，信用是金融的立身之本，是金融的生命线。金融机构本身要有信用，向金融机构融资的企业也要有信用，没有信用就没有金融。”

　　因此，信用债风暴的肆虐是一场没有赢家的战争。当市场上的风险敞口变大，引发流动性危机，原本置身事外的利率债和股票一样会被抛售。同样的情形，我们在2015年的A股大跌中目睹了，在2020年的美股暴跌下也见识过。根据中证鹏元报告显示，2020年全市场信用债到期规模合计近五万亿元，这些是纯靠“刷脸”兑付的。

　　难以想象，当AAA级国企的信仰崩塌，放任金融市场之中弥漫着猜忌与恐惧，那会是怎样的境地？在极端情况之下，即使融资人的资金链原本没有问题，但是市场上传言过激，同样会迎来灭顶之灾，这便是“众口铄金，积毁销骨”。

　　好消息是捅了“马蜂窝”的永城煤电兑付了“20永煤SCP003”的利息3238.52万元，虽然本金还在筹措中。