《中国科技投资》张婷龙敏

　　近日，中华联合财产保险股份有限公司（以下简称“中华财险”）发布重大关联交易信息披露公告称，中国东方资产管理股份有限公司（以下简称“东方资产”）将以11.03亿元作为转让底价向中华财险购买并取得4户标的不良资产，其中3户涉及信托计划。

　　从股权结构看，东方资产为中华财险实际控制人，同时，东方资产近年的主要收入亦来源于旗下的保险公司。公告显示，中华财险与东方资产此次不良资产批量转让涉及权利转让和债权债务转移，根据监管规定，本次关联交易的类型为利益转移类关联交易。

　　2022年三季度偿付能力报告显示，中华财险投资收益为14亿元，同比下降42.29%，而在投资资产中，信托计划仍为主要配置对象，在总投资资产中占比22.34%。评级报告指出，截至2022年10月末，中华财险违约投资项目所涉投资金额共计97.06亿元，公司信用债和非标资产投资的相关风险仍需保持密切关注。

　　4户标的不良资产被转让

　　中华财险近日发布的公告称，2022年11月8日向中国华融资产管理股份有限公司等5家资产管理公司发送了《中华联合财产保险股份有限公司不良资产包处置报价邀请函》。然而，11月29日仅有东方资产到场登记并参加转让活动，最终中华财险根据相关规定与东方资产就标的不良资产批量转让进行了谈判和磋商，并最终达成交易方案。

　　根据公告，本次转让标的的不良资产共涉及交易对手（受托人或债务人）4户。截至基准日2022年4月30日，转让的标的不良资产英大信托-永利19号集合资金信托计划信托受益权、中信信托?武汉中央商务区贷款集合资金信托计划受益权、西部信托·鲲鹏3号集合资金信托计划信托受益权、海航质押式回购债权（或转让资产对应的底层资产），涉及本金余额共计11.80亿元、利息0.44亿元、违约金等3.90亿元，债权共计16.13亿元。

　　此前，深圳市世联资产房地产土地评估有限公司对标的不良资产的评估价值为12.57亿元，中华财险在此基础上设定了12.8亿元的回收底价。但最终中华财险与东方资产确认的转让底价为11.03亿元，中华财险在公告中表示，转让底价由双方在前次竞价活动产生的最高有效报价11亿元的基础上进行协商确定，未明显偏离市场价格。

　　后续，处置标的不良资产产生的回收款项将由中华财险和东方资产依次按照三个部分进行分配：首先回收款项向东方资产进行分配，直至东方资产累计分配所得金额达到其已经支付的转让底价，及以转让底价为基础，按6.5%/年的综合成本率计算的综合成本。

　　其次，支付至东方资产的综合成本后，如有剩余，则向中华财险进行分配，直至中华财险累计分配所得金额达到回收底价12.8亿元；最后，支付至中华财险回收底价后，如仍有剩余的，则在东方资产和中华财险之间按照80%和20%的比例进行分配。

　　警惕关联交易

　　东方资产和中华财险的关系不止交易对手方，从股权结构看，东方资产持有中华联合保险集团股份有限公司（以下简称“中华集团”）51.01%的股权，为中华集团大股东，而中华集团持有中华财险87.93%股权，因此东方资产亦为中华财险实际控制人。

　　公开信息显示，东方资产共有四大业务板块，分别为不良资产管理业务、保险业务、银行业务以及资产管理业务。但近年来，东方资产净利润下滑明显，截至2022年三季度末，东方资产归属母公司股东的净利润为10.3亿元，同比下降84.44%。

　　此外，从业务收入构成看，东方资产近年的主要收入并非来源主营的不良资产经营业务，而是来源旗下的子公司中华集团等。iFind数据显示，2019-2021年末，东方资产不良资产经营及处置净收入占当年营业收入的比重分别为21.01%、21.77%、19.26%；同期东方资产所赚保费占当年营业收入的比重分别为42.39%、48.43%、56.65%。

　　IPG中国区首席经济学家柏文喜向《中国科技投资》记者表示，“东方资产作为中华财险的实际控制人，两者之间确实存在较大的关联交易的可能性，并会由此引发关联交易风险和损害中华财险中小股东的利益。因此中华财险除了需要建立独立、完善的内部治理结构之外，还应就可能的关联交易事项建立大股东所派出的董监高被排除在外的特别审查机制。”

　　信托计划风险值得关注

　　截至2022年9月末，中华财险资产总额835.52亿元，所有者权益181.13亿元，较2021年末均有所增长。同时，其保险业务收入为500.46亿元，同比增长11.03%；净利润10.84亿元，是上年同期的4.25倍。

　　然而，受资本市场波动影响，2022年前三季度中华财险投资收益为14亿元，同比下降42.29%；公允价值变动损益-6.36亿元，较2021年同期的-2.92亿元显著扩大。

　　中华财险2022年三季报显示，公司投资资产总额为487.43亿元，较2021年末增加约0.33亿元。其中，信托计划为主要配置对象，2022年三季度末，中华财险信托计划约为108.88亿元，在总投资资产中占比22.34%。

　　从近年数据看，中华财险信托计划投资规模呈现波动下降趋势，2019-2021年末，中华财险信托计划规模分别为124.70亿元、153.46亿元、128.56亿元，在总投资中资产中占比分别为23.59%、28.75%、26.39%。然而，相比其他投资产品，信托计划在中华财险每年的投资资产中仍属占比较高的投资产品。

　　中诚信国际在2022年6月发布的评级报告表示，中华财险信托计划底层资产主要为一二线城市的不动产项目。同时，2022年12月末发布的评级报告显示，在宏观经济下行、房地产行业信用风险持续暴露的环境下，中华财险部分投资资产出现逾期或违约风险。

　　2022年以来，中华财险新增4笔违约信托计划，所涉投资金额共计25.68亿元。截至2022年10月末，中华财险违约投资项目所涉投资金额共计97.06亿元，累计减值计提比例为22.76%。“考虑到宏观经济底部运行、房地产行业前景不明以及部分区域信用风险暴露的影响，公司信用债和非标资产投资的相关风险仍需保持密切关注”，中诚信国际提示道。

　　广科咨询首席策略师沈萌告诉《中国科技投资》记者，“信托投资是政策允许的保险资金投资范围，但是也应该注意到信托投资的风险性是高于一般投资产品的，原因在于信托产品的基础资产往往都难以通过一般信贷渠道进行融资，所以其风险性必然高于其他投资产品，而这其实与保险资产的投资风险偏好并不匹配。”

　　“保险企业为了抵抗通胀、追求收益率，才会选择高风险的信托产品，但在政策框架内，保险资产的运营还是应该最大程度回归低风险偏好，以长期机构投资者的角色参与市场，而不是冒险追求短期高收益。”沈萌补充道。

　　从偿付能力看，截至2022年9月末，中华财险偿付能力充足率较2021年末下降33.65个百分点至152.34%，综合偿付能力充足率较2012年末下降21.19个百分点至187.19%。同时，风险综合评级结果显示，2022年1季度、2季度，中华财险风险综合评级结果均为BBB类。

　　值得关注的是，自2023年以来，中华财险已两次被纳入被执行人。中国执行信息公开网显示，1月4日和1月5日，中华财险分别被上海市青浦区人民法院和广水市人民法院列为被执行人，执行标的分别为46.7万元和0.88万元。

　　记者就出售不良资产、投资业绩等问题致函中华财险，截至目前，尚未收到回复。