作者来自中粮信托良益研究院

　　近日，招商银行和贝恩公司联合发布《2023中国私人财富报告》。报告显示2022年，可投资资产在1000万元（人民币，下同）以上的中国高净值人群数量达316万人，人均持有可投资资产约3183万，共持有可投资资产101万亿，2020-2022年年均复合增速为10%。从金融需求来看，调研中超过四成的高净值人群有家庭资产综合配置的需求。伴随着居民财富的快速增长，多元化、多层次的财富管理需求也随之凸显，中国正在迎来财富管理和资产配置的大时代。

　　但相较于财富管理规模的快速增长和资产配置需求的持续释放，中国资产管理行业的资产配置功能却极不发达，“大资管，弱配置”格局仍在延续。根据报告，逾八成的受访者接受过资产配置服务，但其中一半客户认为资产服务有待改善。机构如何在波动环境中进行动态资产配置、风险管理和客户沟通等方面，仍存挑战。

　　信托公司的资产配置转向

　　信托公司凭借资产隔离和灵活性等信托制度优势，势必是财富管理市场的核心参与主体之一。在信托狂飙突进的过去十多年里，信托产品投向单一，产品期限、收益集中；资产投向领域也多集中于基础产业、房地产和通道业务等领域，可以依靠单一资产获取高收益，因而导致资产配置的客观需求较少。

　　近几年越来越多的信托公司也开始谈论资产配置，并涉足资产配置业务。信托公司资产配置转向的背后，是宏观经济环境和监管政策的深刻变化。随着我国经济从高速增长向高质量发展转型升级，部分行业周期更迭，宏观经济环境日趋复杂，单一资产已无法稳定盈利；高净值客群和中产家庭财富管理与资产配置需求持续释放，在非标刚兑打破之后亟需找到稳健回报的产品/组合方案；资管新规之后，特别是信托业务新三分类政策的正式实施，信托公司都在回归本源、转型发展，加快多元资产配置及信托产品标准化、净值化管理的步伐，逐步建立起资产配置能力。

　　信托公司资产配置实践路径

　　信托公司的资产配置转向是体系化的，包括信托资产配置和固有资产配置，而信托资产配置在产品端、资产端、财富端都各有其侧重。

　　（一）信托产品：减小资产相关系数，分散组合风险

　　引入不完全相关的资产可以降低组合风险，资产配置是决定长期收益的最重要因素。信托公司需要根据客户的投资目标，将资金在不同资产、风格、策略、期限等方面进行分配，为客户提供净值回撤可控的稳健回报型信托产品。

　　信托新三分类下，资产管理信托按投资性质不同可分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类；资产服务信托中的财富管理服务信托各细分项都有较广泛的投资范围。除了全部投资于货币市场工具的现金管理类产品、全部投资于债券的纯债固收和全部投资于股票的纯股票信托，资产管理信托和财富管理服务信托都会涉及两种或两种以上不同风险特征的资产组合，都应当进行资产配置。

　　在资产配置过程中，最关键是要根据投资目标明确组合风险收益特征，制定预期收益率、波动率、夏普比率、最大回撤等指标，并限定产品投资范围、投资比例、持仓比例等，同时要对组合进行实时监控管理，对流动性、风险收益特征等持续进行调整更新。对外部管理人，要考察业绩表现、投研团队、投资理念和投资过程等多个维度；TOF除了考察管理人之外，还要考虑产品费用、申赎等具体合同条款。资产配置没有永远有效的策略，信托公司需要把握市场的变化，根据市场变化，按照客户需求配置有效策略，从而使得长期表现更加稳健。

　　我国面向投资者的资产配置产品发展时间并不长，最初是在固收产品基础上开展“固收+定增”、“固收+股票”，后来发展到跨越公募、私募市场的FOF/MOM类组合产品，再后来是将中性策略、量化对冲、CTA等与股指相关性低的资产加入股票以构建低波动率组合策略。基金、券商这些传统的标品巨头并没有比信托公司丰富太多的资产配置经验，差距并非不可逾越。如果能够充分发挥信托公司制度优势，构建更加分散的组合以控制下行风险，获得更好的夏普比率和波动率，取得稳健可持续的回报，将更容易赢得投资者的长期信任。

　　（二）底层资产：挖掘低利率环境下的高收益/安全资产

　　资管新规实施以来，高收益的固定收益产品稀缺，但客户偏好一时难以改变，大量对于收益率有一定要求的固定收益需求涌现。而在经济从高速发展向高质量发展的转型过程中，利率不断下行，未来大概率不是利率降不降的问题，而是下降的速度以及幅度到底有多大。因此在低利率环境下如何为组合获取收益较高而又相对安全的资产，已经成为影响资产配置整体收益的关键一环。

　　信托公司相比券商、基金的优势在于信用风险管理能力，在长期政信业务的基础上积累了城投债信用价值发现的能力。由于对特定对象的把控力度更强，信托公司可以利用传统业务积累的经验和资源，获取一手项目，在保证收益的同时从源头控制信用风险。这样，信托公司就通过信用风险管理而敢于更多配置较高收益的固收产品，使得整个组合获得更高的收益率，并且配置分散度更高，应对监管不确定性的能力也更强。

　　当前市场流行的“固收+”产品充分发挥了信托公司资产获取优势。在以利率债作为底仓的基础上，信托公司获取优质交易对手的融资需求，通过配置资质良好的城投债等稀缺的优质高收益资产来增厚组合收益。这种模式既能承接传统融资业务优势，又能衔接标品转型方向，成为信托公司的广泛做法。

　　在获取优质资产方面，信托公司也可以通过引入权益、量化中性、CTA等策略领域的优秀管理人来创造超额收益，或者发挥自身禀赋优势开拓优质特色股权资产。信托公司还可以逐渐丰富“固收+”产品策略，利用+转债、+期权、+权益等含权产品满足不同风险偏好客户的需求。总之，信托公司的资产配置完全不必局限于传统金融市场上的股票及债券资产，可以依托自身对于优质的各类债权及股权资产的获取，进行跨市场的资产配置，构建受市场欢迎的稳健收益产品。

　　（三）财富管理：以精细化资产配置方案满足客户多元化需求

　　财富管理业务在中国发展的时间并不长，各类金融机构并未拉开实际差距，仍处于跑马圈地阶段。当前多数信托公司均将财富管理作为信托转型的主战场之一，逐渐改变产品销售为导向的销售模式，建立以客户为导向的资产配置模式。

　　过去的十几年，信托行业高速发展并以其高收益、低风险传统固定收益产品吸引和积累了一批高净值客户，这是信托公司最可宝贵的资源，也是信托公司赢得财富管理赛道的底气所在。信托公司财富管理向资产配置转型，应着力发展财富管理端的资产配置、家族信托、家庭信托、全权委托、投资顾问等本源业务，提升核心竞争力。首先要对客户进行画像，通过客户画像和KYC，了解客户的基本情况，包括客户资产状况、预期收益、风险偏好、投资期限、投资范围及流动性等方面的要求，发现和开发出客户的综合财富管理需求；并通过精准识别客户需求，对客户进行精细化的分层管理；然后根据客户的画像和需求，为客户提供个性化资产配置方案。信托公司从客户需求出发，提升服务能力和投研能力，探索先进配置工具，构建以资产配置为核心的客户营销管理体系、产品体系、财富顾问体系、研发体系，丰富产品条线，做好全市场配置，满足客户多元化、个性化、差异化需求，实现客户定制、深度服务全覆盖。在这一过程中，信托公司的财富端和产品端协同联动，高效准确把客户需求传达至产品团队，有针对性进行产品设计，以满足不同客户、不同需求、不同偏好；同时产品团队的投资理念、投资逻辑经由财富经理准确地传递给客户，提升客户投资体验，提升客户黏性，扩大高质量财富客群基数。

　　（四）固有投资：服务公司战略布局，做好多元化配置

　　固有业务是信托公司收入和利润的重要来源，也是信托公司进行战略业务布局、协同支持信托业务转型发展的重要助力。分析这几年信托公司年报财务数据，不难发现固有收入对信托公司营业收入和净利润的贡献程度较高，可以起到信托公司营业收入压舱石的作用。随着行业转型发展深入，信托业务结构的调整，信托业务报酬逐步下降，导致信托收入大幅下滑，未来信托公司固有业务的重要性不会减弱，反而会对信托公司的营收和净利润起到越来越重要的支撑作用。而投资收益和公允价值变动损益是固有业务收入变化的主要因素。中粮信托良益研究院对2022年信托公司年报数据的研究显示，受2022年资本市场震荡影响，投资收益同比较大幅度下滑，公允价值变动损失扩大，信托公司权益类持仓标的市值下降、金融产品投资的估值下降，对固有业务收入形成较大拖累。

　　在这样的市场环境下，信托公司固有收入既要减少波动性，以确保公司收入和利润的相对平滑，又要根据实际经营情况和市场变化谋求超额投资收益。因此，信托公司有必要在董事会的授权下，建立科学的资产配置理念，优化固有资产配置结构，做好固有业务层面的资产配置，加强对宏观经济形势和资本市场状况的研究，从服务公司战略和整体经营目标全局着眼，在遵循相关投资限制政策的基础上，按照投资目标和风险政策，确定固有资金在各资产大类的投资方向和配置比例，让固有资金使用效率和效用最大化。

　　整体来看，头部信托公司的固有业务收入相对更为稳定，部分得益于这些公司对金融机构长期股权投资所带来的丰厚收益，使其固有收入压舱石作用更为明显。鉴于近两年股市波动行情，不少信托公司正在谋求改变固有业务依赖二级市场投资的盈利结构，布局长期股权投资，推进多元化配置。长期股权投资收益能够成为固有收入的安全垫，可以较大程度的提升固有收入的抗风险能力，带来稳定的分红收益，同时金融股权投资也可以更好发挥资源协同效应，助力推动信托公司转型发展。

　　复杂经济环境下的信托公司资产配置策略

　　2023年是疫后经济复苏第一年，宏观经济恢复性增长呈现“波浪式发展、曲折式前进”特征。房地产市场结构性调整、地方债务压力上扬、外需持续偏弱导致出口回落等多种因素交织，使得经济的短期不确定性增多，市场主体信心不足，资本市场震荡。7月政治局会议后，一系列稳增长、稳预期政策逐步落地，下半年经济复苏趋势日渐明朗，但诸多中长期、结构性的问题仍有待解决。在当前复杂宏观形势下，信托公司该采用什么样的资产配置策略？

　　中粮信托良益研究院认为，对于资产管理信托业务而言，由于其资金来源主要以1-2年为主，投资人一般对于回撤较为敏感，追求更为稳定的收益，因此在资产选择上应该主要配置债券，根据市场情况适度增加权益类资产、另类资产来获得更好的收益风险比。

　　对于资产服务信托业务而言，家庭服务信托和家族信托的资金来源较为长期，资产配置上可以更为灵活。家庭服务信托资金主要以5年期为主，并且其投向只能是标准化债权类资产和上市交易股票的信托计划、银行理财产品以及其他公募资产管理产品，需要明晰并权衡家庭信托委托人的风险、收益、流动性等综合性、个性化的需求，制定合理的投资目标与实施方案，构建安全、稳定的投资组合，并定期做好期限管理和流动性管理。因此仍然建议固收打底，以标债作为资产配置的底仓，同时辅以股票和转债增强策略，既可以选择价值被低估的股票品种逆向投资，也可以选择信用风险低、绝对价格低、转股溢价率低的三低转债获取超额收益。家族信托资产配置一般以长期投资为目标，所以制订和实施配置方案时，应以长期配置策略为主，摒弃短期投机心态，放弃从市场环境短期变动中获利的可能，发现和挖掘逆周期中价值被低估而在顺周期中价值可修复的长期资产，从而提高投资组合的长期回报。

　　结语

　　信托公司可以横跨货币市场、资本市场、实业投资，在资产配置转向的过程中，理应充分发挥制度优势，在资产服务、资产管理、财富管理等领域，根据委托人的需求和投资目标、投资期限，灵活在不同市场选择不同资产类别，确定不同投资风格和投资策略，构建配置组合，以更稳健的收益、更低的波动满足客户需求，赢得客户和市场的长期信任。这是信托公司开展资产配置业务在大资管市场统一竞争中赢得一席之地的关键。