两年之前上市之初的高光时刻相比，江西银行现在的颜色黯淡了许多。市值角度，近两年前，江西银行的总市值最高接近380亿人民币，如今不足180亿；资产规模的角度，四年前的2016年，其年增长率达48%，归属于上市公司股东净利润增速112%，今年上半年，资产规模同比增长不足2%，归属于上市公司股东净利润同比大幅下滑24%。

　　江西银行是地处中国江西省的一家城市商业银行，也是江西第一家上市银行。2020年半年报显示，江西银行资产总规模4638亿元，从2015年至2019年，总资产额年复合增长率为21%。在《红周刊》的商业银行竞争力排行榜上，江西银行竞争力排名最低。按照总资产额来算，江西银行位列《红周刊》40家上市商业银行第30位。拉低这家商业银行竞争力地位的正是业绩低迷、较高的不良资产以及资本实力偏弱等。

　　业绩呈现断崖式下跌高光不复如是

　　为了寻求更快的发展，2018年，江西银行IPO上市。通过香港联交所公开发行13.46亿股股份，募集资金63.4亿元，用于补充核心一级资本。2018年6月，江西银行资本充足率14.03%，核心一级资本充足率10.79%，相比上市前明显提升。显然，站在商业银行发展的角度，这将为银行的业务发展提供更加充足的弹药。

　　然而，公开发行完成后的资本补充，没有完成江西银行的业绩增长接力，对于投资者来说，反而是痛苦的开始。Wind统计显示，从2018年12月至今，江西银行的市值下跌超过50%(见图1)。

　　图1 江西银行总市值变化

　　急剧下跌的股价，折射这家上市商业银行黯淡的业绩。过往的高光业绩不复如是，低迷、降速、不良飙升成为代名词。财报显示，其各项财务指标数据均大幅回落，银行发展所需要的资本面临再度补充的压力。

　　江西银行上市之前，一度有过业绩的高速增长。2016年，江西银行的资产规模扩张速度超过了48%。随后，开始一路下降。2018年，这家银行通过发行股份募集资金上市以后，并未给这家银行带来好运，其业绩增速进一步下降(见图2)。今年上半年仅为1.69%。这一增速远低于全国商业银行资产规模平均增速。中国银保监会数据显示，今年前7个月，全国商业银行总资产规模增长11.5%。

　　图2 江西银行资产增长率

　　对于依赖规模经营的中国商业银行来说，规模增速的放缓意味着业绩增长停滞。2016年，江西银行归属于上市公司股东的净利润增速达到了112%，两年后，这家银行的业绩呈现断崖式下跌。2019年，其实现归属于上市公司股东净利润同比下降25%；今年上半年，同比下跌24%(见图3)。

　　图3 江西银行归母净利润增长率

　　江西银行2020年中报称，其业绩下滑是由于“持续向实体经济，特别是中小微企业让利”，并采取“降低利率、减费让利”等手段助力实体经济。

　　息差收窄盈利能力不断下滑

　　江西银行这些经营举措影响其净息差，净息差收窄制约着这家银行的盈利空间，这成为导致江西银行净利润下滑的重要因素。财务数据显示，江西银行的净息差从2015年3.69%的高位，一路下跌至如今的2.3%(见图4)。

　　图4 江西银行净息差波动趋势

　　资产规模增速下降，叠加净息差大幅下降，意味着江西银行的净利息收入增速下降成为必然。2015年江西银行的净利息收入62亿元，到2019年，这一数据上升至106亿元，但是按年来看，其收入增长速度呈逐年下滑(见图5)。由于江西银行净利息收入贡献其总收入的80%以上，利润增速下滑成为必然。

　　图5 江西银行净利息收入及增速

　　数据来看，江西银行净息差的大幅下降，主要是负债端成本的较大幅度上升导致。从负债端看，江西银行的平均付息成本从2016年的2.13%上升至2019年的2.47%，上升34个BP。同期，资产端平均收益率仅上升2个BP至5%。换句话说，江西银行在负债端成本的上升没有获得足够的资产端收益率补偿。也从侧面印证，这家银行的资产负债管理能力、风险管理能力亟须加强。

　　横向比较来看，《红周刊》比较了与江西银行规模差不多等同的几家商业银行发现，江西银行的资产端收益率行业内并不低(见表1)。截至2020年上半年，资产额超过4000亿元低于6600亿元的商业银行，一共有6家，只有贵阳银行以及郑州银行的生息资产收益率居江西银行之上。

　　表1 几家地方城商行资产端收益率

　　真正导致其息差下降的核心因素是较高的负债端成本。江西银行的计息负债成本率从2017年的2.46%上升至2020年上半年的2.52%。在可比的6家银行中处于中等位置。

　　江西银行负债成本上升的主要因素是存款成本的上升。《红周刊》查询了江西银行官方网站的存款利率表，结果发现，江西银行三个月、半年、以及一年期的定期存款利率分别为1.54%、1.82%和2.1%，整体高于央行同期基准存款利率40%。

　　综合来看，对于江西银行来说，更贵的负债成本，在资产端获得的收益补偿并不足够，最终的结果自然导致息差下降，盈利增速下滑。

　　排行榜坏账表现最差

　　不良贷款大幅增长风控缺位严重

　　规模与息差解释了江西银行收入增幅下降的现实。从利润的角度，不良贷款的影响更加直接。

　　以今年上半年数据为例，上半年江西银行实际总收入58亿元，但是这其中有接近一半，被用来消化坏账——上半年新增计提资产减值损失27亿元。

　　随着资产规模的扩张，以更快的增速不断攀升的坏账把这家银行的利润几乎吞噬殆尽。财务数据显示，今年上半年末，江西银行坏账余额62.36亿元，是2015年15.52亿元的4倍。同期江西银行的风险资产总额上升2.26倍(见图6)。这意味着，其不良贷款以远快于资产扩张的速度在增长。

　　图6 不良资产与资产总额增长比较

　　从不良率来看，2015年，江西银行不良贷款率1.81%，随后几年略有下降后，在2019年再次迎来坏账的大爆发，当年不良率飙升至2.26%，今年上半年进一步上升至2.87%的高位，远超同期全国商业银行不良率水平，在上市商业银行中位列倒数。据中国银保监会，今年上半年，商业银行总体不良率1.76%。

　　江西银行不良贷款率飙升，原因是多方面的。

　　从财报来看，多项指标严重偏离行业表现。即使是国内最为优良的住房按揭贷款，江西银行的不良率也可以高达0.74%，这几乎接近了宁波银行整体的不良率。

　　从信用卡来看，江西银行的不良率达4.37%，青岛银行0.52%，宁波银行0.87%，成都银行0.4%；对公信贷业务方面，江西银行在批发零售行业的不良率分别高达8.06%，同期青岛银行、苏州银行、成都银行的不良率最高为4.74%；信息技术行业，江西银行的不良率高达9.09%，青岛银行以及苏州银行没有披露，宁波银行和成都银行低至1.1%和0.38%。

　　《红周刊》把江西银行上述数据与行业内上市公司进行比较，不难发现，江西银行明显偏高。数据以无可争议的事实说明，在信贷资产方面，这家银行的风控缺失，风险资产的识别能力过于薄弱。过高的坏账导致的拨备增长，并最终引发业绩下降和股东损失。

　　更为严重的问题恐怕还在后面。截至今年上半年，江西银行逾期贷款余额88.39亿元，超过90天以上逾期贷款余额66.19亿元，这意味这家银行的逾期贷款偏离度高达175%，其中90天以上逾期贷款偏离度达131%。

　　这是否意味着这家银行的不良贷款暴露还不充分呢？我们看到这家银行的拨备覆盖率在今年上半年的数据为150.3%，恰好处于监管的红线边缘。根据监管要求，商业银行拨备覆盖率不得低于150%。

　　种种迹象显示，江西银行的不良贷款或存在暴露不充分，未来不良贷款进一步攀升的巨大压力。这种压力，最终会进一步演变成利润的削减和股东利益的损失。造成这一局面的，很可能是过于薄弱的风险管控能力。

　　剔除投资收益业绩下滑更陡峭

　　资产质量同样堪忧

　　江西银行的业绩尽管已经很糟糕，如果进一步观察这家银行的报表，会让投资者对这样的一家银行更为失望。

　　财务数据显示，江西银行业绩下降还只是表面的。考虑到这家银行的资产，有大约42%分配在金融资产(2020年上半年)，这意味着来自金融资产方面的投资收益也会对银行的经营业绩产生较大的影响。

　　财报显示，江西银行2018年、2019年以及今年上半年的税后利润分别为28亿元、21亿元以及13亿元，来自金融投资的收益，构成利润的约一半。《红周刊》重新测算的结果显示，如果剔除前述投资收益，2018年，江西银行的利润将以52%以上的更大速度下滑，远超此前未考虑投资收益时净利润3.4%的下降幅度(见表2)。数据进一步说明，江西银行的业绩呈现逐年恶化的趋势。这也进一步解释了江西银行市值下跌的原因。

　　表2 江西银行利润结构

　　加大金融投资，凸显江西银行的经营困境。一方面深受饱受不良资产困扰；一方面则是银行息差不断下行，盈利能力下降，加大金融投资，对于江西银行来说又多少有点“无奈之举”，否则无法提升股东回报。但是，考虑到其在信贷资产方面的高风险敞口，行业内较差的不良贷款表现，江西银行在金融领域的这些投资资产是否真的安全呢？

　　对于当前余额1946亿元的金融投资，其中有64%的资产为“以摊余成本计量的金融投资”，这其中，又有1047亿元为“证券公司和信托计划管理的投资管理产品”。公司财报里面对于这些证券公司和信托计划管理的投资管理产品的披露并不详细，外界很难清晰了解这些资产的具体投向对象以及风险水平。

　　从拨备的角度，江西银行为这类“以摊余成本计量的金融投资”资产计提了55.22亿元的减值准备，这大概相当于4.42%的拨贷比水平。与同期江西银行4.29%的拨贷比大致接近。

　　但是，如前面所述，江西银行的信贷质量堪忧，且很可能存在不良资产暴露不充分的严重问题。如果考虑到这个因素，这是否意味着江西银行在金融投资资产方面存在同样的问题呢？

　　公开的财务资料显示，江西银行是在原南昌市40家城市信用社基础上，由南昌市地方财政发起设立，1997年12月经中国人民银行批准成立，并于2008年8月更名为南昌银行。2015年12月，吸收合并景德镇市商业银行后，再次更名为江西银行，一举成为江西省最大的城商行，也是江西省首家省级法人银行。

　　作为一家地处中部地区的中小型城商行，江西银行一度发展迅速，并于2018年6月成功赴港上市。遗憾的是，在利率市场化改革大潮的背景下，应对市场竞争的过程中，主动需求调整业务结构，这个战略决策应该是正确的。

　　但是发展过程中，风控意识明显薄弱，这导致了这家银行过高的不良率，也给业绩带来沉重的坏账包袱。处理坏账需要资本支持，于是投资者很快又发现了这家银行令人堪忧的资本水平。目前，其核心一级资本充足率仅为10.02%，未来需要补充资本才能高效处置资产，但是补充资本就会进一步稀释股东权益。限于负面循环背景下，江西银行的市值难有好的表现。

　　江西银行也因为经营的不审慎多次遭遇监管层处罚。2020年8月，中国银保监会萍乡监管分局开具2020年第3号行政处罚单，对于江西银行股份有限公司萍乡分行内控管理制度执行不到位的违法违规行为负管理责任予以处罚。

　　纵观这家银行过去几年的发展，金融去杠杆过程中商业银行因为业务不审慎所踩过的雷，江西银行几乎一个没有落下，先后“踩雷”银豆网、钱满仓、小猪理财等多家平台。江西银行甚至还遭遇过被骗贷两亿元的案件。

　　如果不能加强风控意识，改善经营理念，所有的股东资本最终都会因为不良资产等因素而被吞噬殆尽，江西银行的业绩黯淡也就成为必然。