临近年末，多家银行的阶段性“补血”工作告一段落，建设银行、中国银行、农业银行先后披露关于大额二级资本债的发行进展，重庆银行、邮储银行也相继完成永续债的发行。对应总损失吸收能力（TLAC）的监管要求，目前，我国商业银行尤其是国有银行在次级债方面仍有一定发行空间。

　　值得一提的是，除了满足银行外源性融资需求外，商业银行二级资本债和商业银行永续债（以下统称“二永债”）也逐渐成为债市“温度计”。中信证券明明研究团队指出，“二永债”估值表现与市场供需、资金链和基准利率息息相关，因此较能反映当前债市热度。随着各项稳增长政策的进一步落地，“二永债”收益率与利差有望随债市调整由低位反弹。

　　国有银行是“二永债”发行主体

　　近段时间以来，多家国有大行公告资本补充进展。10月27日，农业银行在银行间市场成功簿记发行600亿元二级资本债，包括5+5年期300亿元，发行利率3.45%；10+5年期300亿元，发行利率3.55%。其中，10+5年期品种发行规模由100亿元增至300亿元，继续保持了该品种最大市场发行规模的纪录。

　　稍早之前，中国银行宣布完成总额700亿元的二级资本债券，其中10年期固定利率债券发行规模为450亿元，票面利率3.43%；15年期固定利率债券发行规模为250亿元，票面利率3.53%。

　　建设银行新一轮二级资本补充计划也在路上。从建设银行收到的批复来看，国家金融监督管理总局同意该行发行2000亿元人民币或等值外币的资本工具，品种为二级资本债券，可在批准额度内，自主决定发行时间、批次和规模，并于2025年6月30日前完成发行。

　　永续债方面，邮储银行与重庆银行则分别完成300亿元、25亿元的永续债发行，所募集资金均用于补充其他一级资本。

　　这种国有银行占据“二永债”发行主力的态势并非近日才出现。中信证券研报显示，今年1-9月，商业银行新发二级资本债主体结构基本保持稳定，国有银行发行规模为4000亿元，占比79.48%，较2022年占比提升7.01个百分点。永续债方面，1-9月新发永续债主体类型主要为国有银行与城商行，占比分别为75.54%和20.68%，其中国有银行占比亦较2022年提高。

　　四季度银行资本债发行节奏有望边际加快

　　国有银行密集发行大额“二永债”，除为了更好地服务实体经济外，也与TLAC监管要求有关。按照《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》规定，中国全球系统重要性银行（G-SIBs）的风险加权比率应于2025年初达到16%。截至2023年上半年末，我国入选G-SIBs的四大国有银行已达TLAC杠杆比率要求，杠杆比率应于2025年初达到6%，但TLAC风险加权比率暂未达标。

　　据民生证券测算，在上述要求下，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行资本补充缺口规模分别为3203亿元、6960亿元、5559亿元、4766亿元，次级债仍有一定的发行空间。

　　在达标压力下，G-SIBs加快“二永债”发行节奏在情理之中。中信证券明明研究团队指出，短期看，国有银行通过发行“二永债”补充资本诉求增强；长期看，虽然中国银行与农业银行于近期分别获得4500亿元的资本工具额度，建设银行获得2000亿元二级债额度，但不能完全覆盖自身TLAC缺口，未来G-SIBs或通过TLAC非资本债务工具等其他渠道补充资本，对“二永债”市场形成资金分流。

　　作为债市的“风向标”之一，“二永债”的利差行情关系到其配置价值。中信证券明明研究团队指出，对于风险偏好较低的机构而言，国有银行、股份行的永续债票息较二级资本债高10bp左右，更具性价比优势，可待利差调整结束后择机布局；对于风险偏好较高的机构而言，浙江、福建、广东、江苏等地区AA+及以上等级的城商行、农商行估值收益率较高。

　　展望四季度，商业银行资本债发行规模有望继续增加。中信证券明明研究团队认为，8月以来国有银行新一批资本补充债券落地，批文额度充足，在TLAC达标压力下有较强补充资本需求，“二永债”供给节奏预计将边际加快。