上半年，宏观经济增速放缓、疫情反复导致线下门店客流降低，再加上原材料及能源、运输等成本的上涨，休闲零食行业整体承压。

　　从营收规模来看，A股六家主要休闲零食企业从高到低进行排名，依次为：良品铺子、三只松鼠、洽洽食品、来伊份、盐津铺子、好想你。与去年同期相比，排序变化主要发生在良品铺子和三只松鼠之间。

　　据中报披露，上半年，良品铺子（603719）实现营业总收入48.95亿元，同比增长10.72%；归母净利润1.93亿元，同比增长0.67%。三只松鼠（300783）营收为41.14亿元，同比下降21.8%；归母净利润8213.43万元，同比下降76.65%。三只松鼠营收净利双降，自2019年上市后营收规模首次被良品铺子反超。

　　上半年，洽洽食品（002557）实现营业收入26.78亿元，同比增加12.49%；归母净利润3.51亿元，同比增加7.25%。来伊份（603777）实现收入23.12亿元，同比上升10.12%；归母净利润1.11亿元，同比上升2.02%。

　　毛利率普遍下滑

　　整体来看，休闲食品从去年下半年开始面临超出预期的成本上涨压力，加上疫情导致需求受压，上半年休闲零食上市公司毛利率均受到不同程度影响。

　　数据显示，洽洽食品2022年上半年毛利率为29.3%、同比下降1.2个百分点，其中2022年第二季度毛利率为27.5%、同比下降2.8个百分点。洽洽食品方面表示，油、糖、盐、包材等成本上涨明显是影响第二季度毛利率下降的主要原因。此外，疫情期间华东、东北物流成本上涨也是主要原因之一。

　　从洽洽食品财报来看，瓜子、坚果、其他产品的毛利率分别同比下降0.4个百分点、增加0.2个百分点、下降4.4个百分点，其他品类（花生、豆类、薯片等）因为受棕榈油成本上涨影响较大而毛利率下降较多。

　　三只松鼠在中报中表示，受油脂、包材等原料价格上涨，同时第二季度疫情期间物流成本攀升明显，公司上半年毛利率为31.6%，同比下滑3.3个百分点。

　　良品铺子也指出，疫情期间物流成本攀升对毛利影响较多，单季度毛利率为29.2%，同比下滑0.8个百分点。此外，受多点发生的疫情对物流运输等的影响，存货报损增加。

　　专家分析认为，棕榈油等原材料自去年第三季度以来价格持续上涨，对休闲零食公司的毛利率、净利率造成较大压力，另一方面，今年疫情多点散发，也对食品物流系统以及消费需求造成短期影响。但从中长期来看，坚果炒货、卤制品、烘焙等食品在需求层面在消费结构迭代的过程中存在刚性，整体增长趋势不变。

　　渠道变革持续进行

　　上半年休闲零食企业业绩有所分化，并首次出现了营收排序的变化，良品铺子以48.95亿元的营收替代三只松鼠，登上休闲零食老大宝座。对于业绩增长，良品铺子表示，主要得益于2021年下半年开始强化实施的“双轮驱动”转型，是产品和渠道进一步优化的结果。

　　据悉，目前良品铺子已形成“线下零售门店+线上主流电商”为主，社交电商、大客户团购、流通、社区团购多种渠道为辅的业务模式，通过多元化渠道布局模式，应对疫情等对线下客流的冲击，增强抗风险能力。

　　中信证券研报指出，上半年良品铺子公司线下渠道（直营+加盟）销售收入23.8亿元，同比增加8.4%，其中第一季度增加8%，第二季度增加9%；线上渠道上半年收入28.3亿元，同比增加12.5%，其中第一季度增加20%，第二季度增加1.7%；上半年团购渠道收入2.3亿元、同比增加63.1%，其中第一季度增加79.7%，第二季度增加31.8%。第二季度由于局部疫情反复导致物流中断，导致良品铺子电商收入增长放缓，但公司大客户团购及流通渠道快速拓展。

　　随着近年主流电商平台流量边际增量日益放缓并呈现去中心化趋势，给以京东、天猫等电商平台为主要销售渠道的三只松鼠带来不少冲击。上半年，三只松鼠第三方电商平台营业收入30.13亿元，占总营收的3.25%。其中，天猫系平台营收11.97亿元，京东系平台营收11.19亿元，分别同比下滑25.56%和21.64%。

　　虽然三只松鼠已经着手拓展线下渠道，但效果始终不理想。数据显示，上半年三只松鼠投食店新开1家，闭店56家，截至期末累计85家，实现营收3.39亿元；联盟店新开37家，闭店182家，截至期末累计780家，实现营收2.98亿元；新分销实现营收4.32亿元。正如三只松鼠也在中报里说的那样，线下零售渠道具备便利、现场体验等诸多优势，仍将是休闲零食市场的主渠道。但与良品铺子、来伊份相比，目前三只松鼠在线下门店的布局显然还不是一个数量级。

　　当下，休闲零食销售渠道不断升级创新，并呈现多元化发展趋势。预计未来一段时间内，线下渠道仍保持主流渠道地位，但零食专卖店、便利店等现代渠道不断挤占传统夫妻店市场份额，渠道升级趋势明显。与此同时，传统电商红利日渐消失，电商销售形式持续创新，疫情加速直播电商发展，线上渠道的渗透率将进一步提升。

　　把握结构性机会

　　事实上，除了渠道变革，近年国内休闲零食行业也加速向健康化、细分化、高端化方向发展。

　　据财报披露，上半年良品铺子研发投入2500余万元，同比增长32%。报告期内，公司围绕女性、儿童等细分人群的特殊需求，在药食同源、奶酪、高蛋白零食等方向自主研发并上市了56款产品，同时推动技术创新项目，开发并掌握了肉脯生产自动化、三减技术及无糖技术、低GI低碳水等食品营养健康加工技术。

　　上半年，良品铺子共完成57款储备产品的开发，部分储备产品准备上市。针对细分市场，公司旗下儿童零食品牌“小食仙”在上半年全渠道终端销售额为2.19亿元，同比增长21.33%。2022年合计上新29款产品。

　　三只松鼠上半年研发费用为2288.94万元，同比减少12.42%。在频繁被曝光产品质量问题后，三只松鼠在今年4月宣布战略转型，以每日坚果为试点建设第一座工厂，今年4月开工建设。目前，每日坚果工厂首批规划的两条产线已于今年7月进入试运营，8月正式投产。

　　为了进一步拓展业务，三只松鼠推出了聚焦婴童食品的子品牌“小鹿蓝蓝”，但数据显示，上半年“小鹿蓝蓝”收入2.61亿元，公司主要收入来源仍然是“三只松鼠”主品牌。

　　目前尽管零食行业受疫情影响较大，成本增加，短期业绩承压，但从长期来看行业成长的前景依然存在。

　　根据欧睿国际数据，中国包装休闲零食市场整体规模从2017年的3849亿元增长至2021年的4578亿元，年复合增速4.4%。行业整体增速稳定，预计随着零食产品的不断创新，零食市场格局不断变化，结构性机会将不断涌现。企业需要面对后疫情时代零售渠道变革的行业新局面，主动进行业务转型，从线上线下(34.640,-0.01,-0.03%)双渠道入手，加强渠道下沉，挖掘供应链潜力，产品、渠道、区域同步进行结构性优化。

　　叶碧华，王可一