发现网记者罗雪峰

　　曾几何时，相较股票的选股难度大、投资风险高，基金以其入场门槛低、管理人专业、监管规范的优势，成为了很多投资者初入投资市场的首选。然而，在今年，想挑选一只心仪的基金，难度可能超过了选股。要知道，A股的股票数量也就4800多只，而据统计，截止22年6月，当前已经面市的公募基金总数量已达10077只，超过了1万只大关，在这种情况下，投资者可以选择什么样的基金呢？

　　王安石的《游褒禅山记》中提到：“古人之观于天地、山川、草木、虫鱼、鸟兽，往往有得，以其求思之深而无不在也。夫夷以近，则游者众；险以远，则至者少。而世之奇伟、瑰怪，非常之观，常在于险远，而人之所罕至焉，故非有志者不能至也。”当市场上大多数基金经理都倾向于选择稳妥的“白马股”时，愿意选择险远而人迹罕至的路径去捕捉“潜力白马股”的基金经理就十分值得关注了。

　　华夏基金钟帅就是这样一位独特的基金经理，而他的独特又不仅仅是在发掘“潜力白马股”。

　　买方卖方经验谈：坚持产业链研究的领航员

　　钟帅，南京大学经济学硕士，中国科学技术大学物理学学士。11年投资研究经验，其中2年公募基金管理经验。2011年7月至2017年1月，曾任华夏基金管理有限公司研究员、基金经理助理。

　　看到这里，他的履历好像跟一般的基金经理相比没有什么不同。

　　2017年1月至2018年10月，曾任天风证券股份有限公司环保公用事业首席行业分析师。

　　2018年10月加入华夏基金管理有限公司，曾任股票投资部基金经理助理等。现任华夏行业景气混合型证券投资基金基金经理（2020年7月28日起任职）。

　　看到这里，有些独特的点出来了：不同于大多数基金经理从证券公司（业内称为“卖方”）转向基金公司（买方）的职业路径，在华夏基金担任研究员的第5年，他以准基金经理的身份转向卖方。在此期间，作为天风证券任环保公用事业行业首席分析师，钟帅第一年就拿到了新财富第二名。一年多后，钟帅再一次选择回归买方，并且依旧选择了老东家华夏基金。这一段经历可以说对他后续的产品管理产生了很大影响。

　　作为擅长深度挖掘产业链细分领域低估值个股的基金经理，钟帅的操作策略具有“不扎堆、不盲从”的特点，其所管基金众多重仓股均在公募基金整体持股比例较低时即大手笔买入。这得益于其所拥有的买卖双方经验:在了解到卖方的工作内容与商业模式后，比起听取卖方的报告或建议，钟帅更倾向于自己挖掘，直接去调研产业链，跟产业链交换信息。

　　他认为产业链的变化最终将直接体现在公司基本面上，因此直接去调研产业链、跟产业链交换信息，才能够走在市场前列。“如果能在更早的时候能够关注到蛛丝马迹的变化，并有自己的研究和理解，就能在更底部更左侧，风险收益比更合适的位置去进行投资”。对此，钟帅举了一个例子：

　　“我有一个习惯就是在巨潮资讯上看公司公告，比如一家公司股价跌了好多，突然他董事长进行回购了，或者高管突然增持了，全市场都不看好，股价跌的一泻千里，这个时候人家高管自己增持了，其实这是传递了非常强的信息，这个信息可能映射了它基本面背后的某一种变化，但这个就需要你进一步的通过产业链调研去研究。如果变化真的发生了，可能再过两个季度它会转化为基本面，到最后，这些信号可能通过某些渠道产业链也好或者卖买方研究也好，最后传递到市场。”

　　因此，钟帅的工作往往是“调研第一”，除了每周一在公司调仓、处理一些事；每周二至周五甚至周六日他都在外面跑调研。

　　“潜力白马”捕手：取舍“不可能三角”的少数派

　　这样高频率持续性的调研与钟帅的投资理念相辅相成。

　　钟帅认为，在投资中，如果跟从多数人，选择“夷以近则游者众”的道路，那么基金经理个人的表现差异无非是受勤奋、天赋或者运气的影响，在中位线上下波动；如果想要看到“世之奇伟、瑰怪，非常之观”那必须选择“险以远而至者少”的路径，要跟大家做的不一样，同时付出大量努力，去打造自己独特的投资框架和投资方法论。

　　钟帅将自己界定为成长股基金经理，他认为对于成长股的投资有一个“不可能三角形”。

　　这个三角形的三个角分别是：

　　非常好的行业，即高景气成长赛道；

　　非常好的价格，就是较低的估值；

　　非常好的公司，即有很强成长壁垒的公司；

　　在市场定价充分的条件下，不可能出现一家涨得又高又快的龙头企业当前估值还很便宜的情况。所以成长股投资的艺术，就在于对这“三角”的巧妙平衡，基金经理只能至多选两个。

　　当下市场主流抱团成长股基金经理们，倾向选择好行业和好公司，代价就是要承受动辄50倍乃至70倍的高估值，并在始于2021年的核心资产调整中承受巨大的回撤。

　　近年一些走红的小众基金经理，选择了好公司和好价格，代价则是要远离热门赛道去选股，可能会经历很长一段蛰伏期，在逆市中坚守。

　　钟帅，选择了比较少见的第三条道路——好行业和好价格，选择身处高景气行业，但是市场估值较低的公司（竞争壁垒没那么强的公司），在“更左侧”选股，抢在市场之前，从黑马中找出“潜力白马”，赚取其变身“白马”过程中的收益。

　　对于高景气行业与“潜力白马股”，钟帅也有自己独特的理解：

　　钟帅认为在未来一段时期盈利持续改善，或者收入大幅扩张的行业便是高景气行业。行业景气度高是多方面因素形成的，钟帅所看重的是因技术进步或者生产关系改善，而非靠政策和供给侧因素决定的高景气度行业。

　　潜力白马股则是那些自身身处高景气度行业，相对于龙头白马股还处在快速成长期的企业；细分行业隐形冠军；因市场偏见而有预期差，使企业估值偏左侧的企业。

　　历史数据表明，这种产品的投资框架和方法经受了数次压力测试，投资成果出色。

　　以华夏行业景气为例，作为钟帅目前唯一在管的产品，任职回报达到115.12%。近一年涨幅约84%，在同类基金中排名第1（1/1704）；近2年收益率127.26%，超越基准收益118.96%；年化回报超48%，超越业绩基准113.95%。在海通证券近1-3年业绩排名中，这只产品位列同类前3%，其中2021年收益率84.11%，位居海通同类排名第2（2/1037）。（数据来源：华夏行业景气基金中报，2022.6.30）

　　钟帅选中的众多“潜力白马股”均在其他基金持股比例较低时即重仓买入，钟帅管理华夏行业景气以来，连续重仓超2季度的个股，买入前一季度平均基金持股占比仅有4.09%，买入后半年平均收益达57.05%。

　　华夏行业景气连续重仓超半年股票买入后半年涨跌幅

　　而阅览华夏行业景气22年中报可知，这只基金最新的十大重仓股中，多数个股市值在500亿元以下，且依旧很少被其他基金所关注，其中4只个股甚至只有个位数的基金选择重仓，再次体现了钟帅的“不扎堆、不盲从”理念。

“无熊无牛”时代：全领域成长型基金生逢其时

　　目前有观点认为，我们正在进入一个“无熊无牛”的新时代。

　　一方面，在流动性保持相对宽松的情况下，权益市场会很繁荣、热闹，结构性的赚钱机会会很多。

　　另一方面，市场难有全面牛市。原因有三个：第一是，技术创新大变革时代，传统经济受到巨大冲击，指数权重板块需要向实体经济让利难以出现全面牛市；第二是全球性流动性泛滥，A股市场流动性长期宽裕，难以出现全面熊市；第三是再融资环境极度友好，优秀公司将获得海量资金支持加速发展，在这个环境下，被市场认可的优质公司获得资金的能力非常强。所以在这种震荡情况下，个股表现差异非常大。

　　所以，A股市场极有可能进入极致分化的选股投资时代。

　　而关注“拉长战线看能够持续稳定给投资者赚钱的成长股”并进行“行业适度的分散”的全领域成长型基金显得生逢其时。

　　9月5日，由钟帅掌舵的华夏远见成长一年持有期混合（产品代码：A类016250；C类016251）也正式发行了。

　　华夏远见成长一年持有期混合将延续钟帅的投资策略，采取在景气行业中自下而上挖掘个股，在景气行业中精选估值较低的底部标的偏左侧投资，重点关注估值与成长性，力求以选股创造超额收益。

　　同时，这只新基金设置了一年持有期，即帮助投资者被动克服“高位追涨、低位离场”的人性本能，也有利于基金经理最大程度降低现金资产对组合收益的拖累，提高组合管理效率，以提高长期收益率。