全通教育集团(广东)股份有限公司(下称“全通教育”，300359.SZ)在8月份发布了2020年上半年成绩单：营收2.45亿元，同比下降1.32%；归母净利润1002.77万元，上年同期亏损2546.27万元；扣非净利润658.36万元，上年同期亏损3443.4万元。

　　对于上半年“扭亏为盈”，全通科技对外称，“主要是基于成本费用的下降以及收回应收账款，从而大幅减少的信用减值损失计提。”

　　另外据其9月10日、18日公告，因实控人变更细节界定模糊等原因，8天内收到深交所两封关注函。

　　《投资者网》就上述等问题联系全通教育，但未收到回复。

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　　上半年净利转正靠“催收”

　　对于这份归母和扣非双双扭亏为盈的半年报，全通教育解释称，一方面，受疫情影响，继续教育业务主要开展线上培训，与原面授培训联系较为紧密的培训会议费、培训资料费以及劳务费等成本有较为显著的下降，毛利率大幅增长，以及上半年人工费用、市场费用、行政费用等同比均有所减少(见表1)。

　　另一方面，据半年报，报告期内公司收回部分信用期长的应收账款，导致信用减值损失同比大幅减少，而据上半年非主营业务(见表2)，信用减值损失在利润总额中的占比达70%以上，其对利润总额的影响力不言而喻。

　　过高的信用减值损失占比，反映其面临一定的应收账款风险，半年报中提到，“针对上述风险，公司建立了回款专项小组，对到期的应收账款，加大催收力度。”

　　如此一来，上半年净利润扭亏为盈的原因之一，就是在加大催收力度后，“收回部分信用期长的应收账款，进而导致信用减值损失同比大幅减少”，又因为信用减值损失在利润总额中70%以上的占比及影响力，从而推动利润总额及净利润发生正向变动。

　　“净利润靠催收推动”的逻辑，与其业务性质有关。

　　半年报中提到，其教育信息化项目类业务涉及多个环节、部分客户付款审批流程时间较长，这一业务性质导致公司的应收账款周转速度较慢，应收账款余额较大：截至报告期末，公司应收账款余额占总资产的21.80%。若未来受宏观经济环境变化，出现客户违约的情况，公司面临一定的坏账风险，都为其资金周转速度和经营业绩带来了不确定性。

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　　商誉减值致前两年连续亏损

　　如果没有2018年和2019年两年的亏损，今年上半年这份业绩单其实还算差强人意：营收微降1.32%，归母净利润和扣非净利润在上年同期亏损近3000万的前提下，扭亏为盈。

　　信息显示，全通教育是从事家校互动信息服务的专业运营机构，从属于家庭教育信息服务领域。公司致力于教育信息化及信息服务多年，以K12学段家校互动服务起步，业务逐步发展至涵盖K12教育、家庭教育及继续教育不同领域。2014年，该公司以“在线教育第一股”的身份登陆创业板，当时恰逢“线上教育”概念风口。2015年全通教育开始大举并购扩张，但随之而来的是营收和商誉的波动。

　　根据全通教育应收及净利润趋势(见图1)，2015年和2016年，公司营收分别大幅增长127.97%和122.58%，但2017年开始，其营收净利逐渐下降，2018年和2019年净利润则由盈转亏，净亏损分别为6.57亿元、7.05亿元。

　　公司营收的波动起伏，以及净利润的由盈转亏，与其并购扩张期间商誉的大幅波动不无关系。

　　根据其历年商誉(见图2)不难发现，仅2015年，全通教育并购了9家公司，带给其近11.8亿元的商誉。2018年及2019年，全通教育因计提巨额商誉减值，业绩连续巨亏。2019年年末商誉余额较年初减少了82.48%，当期年报中坦承，“经营出现亏损主要是以商誉减值为主的资产减值损失所致”。

　　对于商誉减值的原因，有投资人士认为，“上市公司规模快速扩张的同时，如若缺少整合经验，则在增加上市公司管理成本的同时，并没有放大协同效应，而在线教育的概念风口引来越来越多竞争者入局，势必会改变行业竞争的逻辑和格局，也会进一步影响其收入。”

　　二级市场的股价走势，强烈地反映了投资者的不满，和他们“用脚投票”的决心(见图3)。2015年，全通教育的总市值一度最高超过450亿元，后一路下跌。2019年长期在5元~6元一线徘徊，今年借助大势回暖，股价略有起色。截至9月25日，其股票收盘价为7.30元/股，总市值已缩水至46亿元，与最高点相比，跌幅近90%。

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　　实控人变更协议前后

　　9月9日，全通教育一则“控制权将发生变更”的公告引发了系列“骚动”。

　　公告显示，全通教育现实际控制人(陈炽昌及其一致行动人)于9月7日签署《股权转让协议》，拟向中文旭顺转让6.89%的股权，并将其持有的16.61%股权所对应的表决权委托给中文旭顺行使，权益变动完成后，中文旭顺将成为公司控股股东。不过，又因中文旭顺没有实控人，故全通教育也将没有实控人，而现实控人仍保留全通教育4.07%表决权。

　　《股权转让协议》签订前一个工作日开始，连续3个交易日(9月4日、7日、8日)，其收盘价涨幅偏离值累计超过30%，但公告后第二天股价下跌，二级市场对其实控人变更相关交易的关注再明显不过。

　　同时，因细节界定模糊，全通教育8天内收到深交所两封关注函。两次问询中，管理层要求该公司就上述交易后的无实控人状态、陈炽昌与中文旭顺是否存在一致行动关系、后续委托表决权对应股份的转让安排、如何保障公司控制权稳定等进行说明。

　　上半年，催收发力导致收回部分应收账款，公司净利润转正，这对全通教育来说，看似有了一定的转机。但随着控制权变更，新的控股股东中文旭顺是否具备匹配的整合经验和管理能力，有效发挥集团各品牌的协同效应，实现业绩可持续提升，市场只能拭目以待。