2021年12月24日，内蒙古新华发行集团股份有限公司（以下简称：内蒙新华）正式登录上交所挂牌上市，股票代码为603230。

　　招股书披露，内蒙新华此次公开发行股票为8838.10万股，占本次发行后公司总股本的25%。募集资金为9.13亿元，分别用于智慧书城网点体系升级项目、智慧供应链一体化建设项目、智慧教育服务体系建设项目和智慧运营管理体系升级项目。

　　不过，通过查询招股书发现，内蒙新华的毛利率呈下滑趋势，且享受国家税收优惠金额占比较大，同时资产负债率大幅上升，并且其因多次变更控股股东引发监管层问询。针对上述问题，发现网向内蒙新华公开邮箱发送采访函请求释疑，内蒙新华回复表示以招股说明书内容为准。

　　主营业务毛利率下滑且税收优惠占比较高

　　公开资料显示，内蒙新华的主营业务为出版物的批发、零售，包括一般图书、教材、教育装备以及文体用品等。

　　近四年来，内蒙新华的盈利能力整体不错，公司归母净利润持续上升。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，内蒙新华的营业收入为10.93亿元、12.05亿元、12.70亿元和7.13亿元，其中2018年-2020年的营收同比增长率分别为11.89%、10.24%和5.40%；同期归母净利润分别为1.57亿元、1.83亿元、2.01亿元和1.06亿元，2018年-2020年的归母净利润同比增长率分别为6.39%、15.96%和9.99%。

图源：招股书（内蒙新华）

　　但值得注意的是，内蒙新华的主营业务毛利率在持续下降。2018年-2020年以及2021年上半年，内蒙新华的主营业务毛利率分别为43.03%、42.70%、39.78%和38.45%。其主营业务毛利率由43.03%下滑到38.45%，下滑幅度较大。

　　发现网记者注意到，内蒙新华主营业务毛利率下降或是受其核心业务教材图书的毛利率的影响。2018年-2020年以及2021年上半年，公司教材图书业务毛利率分别为52.29%、50.04%、42.05%和38.75%，呈下滑趋势。内蒙新华在招股书中表示主要系内蒙新华义务教育阶段免费教材业务结算模式转变所致。

图源：招股书（内蒙新华）

　　招股书披露，2020年秋季学期起，教育厅将除内蒙古教育出版社之外的其他出版社的义务教育阶段免费教材由原分开结算模式，调整为与内蒙新华全额结算模式，相对应的成本费用上升，从而导致义务教育阶段免费教材业务的毛利率大幅下滑，由2018年、2019年的95.11%和87.08%下滑至2020年与2021年上半年的62.77%和50.21%。

图源：招股书（内蒙新华）

　　此外，内蒙新华还具有税收优惠占比较大的问题。2018年-2020年以及2021年，内蒙新华的利润总额分别为1.58亿元、1.79亿元、2.01亿元和1.06亿元；同期内蒙新华所得税免税额分别为3856.05万元、5504.06万元、5391.21万元和2877.01万元；内蒙新华所享受的增值税免税额分别为3187.37万元、3129.32万元、3185.51万元和1755.08万元，两者合计占利润总额的比例分别为44.64%、48.32%、42.62%和43.6%。

图源：招股书（内蒙新华）

　　业内人士表示，内蒙新华所享受的税收优惠金额占比较高，若是未来以上税收优惠政策到期不再延续，或税收优惠力度下降，将对内蒙新华的盈利水平造成一定的不利影响。

　　资产负债率攀升，控股股东多次变更

　　与此同时，内蒙新华的资产负债率攀升。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，内蒙新华负债合计为12.06亿元、18.97亿元、14.24亿元和13.96亿元；合并资产负债率分别为46.58%、69.68%、60.58%和57.47%；流动比率分别为2.37倍、1.34倍、1.35倍和1.44倍。

　　而同行可比公司的资产负债率平均值分别为31.33%、32.66%、34.23%和35.72%；流动比率均值分别为2.59倍、2.46倍、2.23倍和2.15倍。相较之下，内蒙新华的资产负债率偏高，流动比率偏低，尤其2019年之后，与同行可比公司的数值均相差较大。

图源：招股书（内蒙新华）

　　通过查询招股书发现，内蒙新华的资产负债率以及流动比率之所以在2019年发生较大变化，主要是由于2019年内蒙新华发生了一大笔关联交易，其向新华控股计提应付股利5.98亿元以及应付华博项目管理1499.36万元，导致流动负债大幅增加。

图源：招股书（内蒙新华）

　　另外，招股书显示，截止招股说明书发行日，内蒙新华总共发生了3次控股股东变更情况。

　　2010年9月，内蒙新华第一次变更控股股东，实际控制人由内蒙古自治区新闻出版局变更为内蒙古自治区财政厅，持股比例为98.87%。2018年1月，内蒙新华第二次变更控股股东，内蒙古自治区国资委成为实际控制人，持股比例为99.62%。2019年12月，内蒙新华第三次股权变更，新华控股成为实际控制人，持股比例为99.62%。

　　值得一提的是，2009年12月，内蒙新华第一次增加注册资本，百川华邮和科文剑桥各认购100万股成为内蒙新华的股东。然而，此次增资存在程序瑕疵，当年百川华邮与科文剑桥的增资，内蒙新华并未聘请会计事务所进行验资。因此2017年11月，内蒙新华以1元/股的价格回购了百川华邮和科文剑桥分别持有的0.374%的股份。

　　不过，时隔11年，也就是2020年内蒙新华引进战略投资者。此次，新华控股分别向皖新传媒、内蒙古盐业公司转让7%、4%的股份，每股价格为7.9元，皖新传媒和内蒙古盐业公司成为内蒙新华的股东。

图源：招股书（内蒙新华）

　　业内人士表示，股权变动会对公司控股权的稳定性和持续经营能力造成不利影响，股权问题一直是上市审核关注的重点。因此，内蒙新华股权的屡次变化也引来了监管层的问询，监管层要求内蒙新华说明多次变更控股股东的原因和背景。或许是有百川华邮和科文剑桥入股时并未经过法定程序的前车之鉴，监管层同样问询到内蒙新华引入战略投资者是否经过法定程序、以及百川华邮和科文剑桥的退出是否经过法定程序。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）