美国原油基准在5月份的涨幅超过了88%，而美国石油基金（USO）的涨幅约为35%，还不足原油涨幅一半。

　　美国监管机构正在调查这家一度受散户追捧的交易所交易基金（ETF），该基金利用复杂的衍生品来跟踪石油，监管部门怀疑，该基金没有正确向投资者披露投资风险，且可能出现了明显的跟踪误差。

　　在新冠疫情期间，原油价格出现历史性暴跌，该基金净值也出现了大幅回撤，今年已下跌了75%，这让不少投资者遭受了巨额亏损；而在原油价格反弹时，基金净值却没有能够很好跟上。

　　据报道，目前美国证券交易委员会和商品期货交易委员分别对规模达46.4亿美元的USO展开调查。

　　净值脱钩油价风险？

　　据了解，在展开调查之前，美国监管层官员一直在就有关USO的问题进行接触。商品期货交易委员会还罕见地向散户投资者发出公开警告，强调大宗商品交易所交易产品的“独特风险”。

　　在5月22日的声明中，该监管机构表示:“随着时间的推移，大宗商品基金的价值可能不会与相关资产的价值相挂钩。造成这一原因的区别在于，与股票不同，期货合约不能无限期持有，也不能寄希望于某个月份下跌的价格会在他到期前就能回升。”

　　据了解，USO购买的是期货，而不是实物石油。该基金主要投资于芝加哥商品交易所集团的西德克萨斯中质油合约。今年3月以来，由于石油价格暴跌、新冠疫情导致汽油消耗下降，以及沙特、俄罗斯之间的原油价格战，该公司持有的原油期货资产大幅缩水。

　　过去两个月，USO已6次向股东披露该基金投资策略的变化，表明其不得不迅速调整策略，以应对最近的市场变化。在提交给美国证券交易委员会的文件中，这只ETF表示，它正在买进期限较长的期货合约，这些合约的波动性通常小于下个月到期的合约。

　　这些变化让人们担心，USO可能会脱离其长期追踪石油现货价格的目标。 该基金近日提交的一份文件中强调，它并不是石油市场直接交易的代理投资品，却有很多相同的风险。USO本月还披露称，其每日净值波动可能与油价变动无关，原油市场“近期前所未有的波动”显示出投资该基金的潜在风险。

　　散户成为亏损大户

　　这项调查对散户而言意义重大，USO作为原油期货市场的主要参与者，其庞大的规模吸引了大批散户投资者。他们通常认为，这是一种简单易行的投资石油的方式，但恰恰是这种错觉导致他们在油价暴跌中蒙受重大损失。4月20日，美油首次跌至负值，加剧了该基金的持仓风险。

　　其实早在油价跌至每桶负37.63美元之前，不少急着抄底的投资者就纷纷买入USO，押注油价反弹。这种买盘的激增，促使USO在近月WTI合约中积累了四分之一的未平仓合约。这种高度集中促使芝交所在4月底通知USO，它将对该基金持有的6月、7月、8月和9月合约进行限制。为了规避集中持有，该基金最近购买的原油合约将在更长的时间内到期，很明显，这与当初约定不符。

　　监管机构可能调查的内容集中在两点：一是投资者是否得到了充分的信息，知道这只ETF的净值不一定会跟随石油现货价格变动；二是USO近期购买策略偏离了其过去的投资策略，造成基金出现了较大的跟踪误差。

　　USO面临的问题不仅来自监管，如其唯一的期货经纪商就表示，出于风险管理方面的考虑，不会增加新的期货头寸，这也会使新近买入的投资者摊薄原有持仓的利益。一个多月来，USO一直在等待美国证券交易委员会的批准，以便向新近押注石油的投资者增发份额。