伴随市场环境变化，私募基金兑付困难时有发生，尤其是以房地产项目为底层资产的私募基金，一次次被推上风口浪尖。

　　近期，深圳前海天玑财富管理有限公司（以下简称“天玑财富”）旗下私募基金延期兑付。6月14日晚间，天玑财富通过微信公众号作出回应，并表明“面对市场大环境不好，公司所投项目受到严重影响，到期项目资金无法回笼，公司出现兑付困难……公司将陆续推出投资款项安置计划，尽最大限度保障各位投资者的利益”。

　　除了已被曝出的“天玑聚盈十五号”，《中国经营报》记者查询中基协网站发现，该公司旗下“天玑众赢伍号二期商业保理、天玑众赢柒号一期商业保理”等多只商业保理系列私募基金目前也处于“延期清算”的状态。

　　逾期兑付

　　据公众号“资管网”消息，有投资人反映，“天玑聚盈十五号”出现了延期兑付的情况，其当时经熟人推荐购买了这款私募基金，该基金投资项目为深圳海航城。另外，基金延期兑付后，管理人天玑财富曾提议将“以13.85亿元受让的海航城项目”作价40亿元转卖给客户，不过这一说法并未获得天玑财富的确认。

　　彼时，深圳海航城的一大卖点是南联港台旧改项目。海航基础（600515.SH）于2018年10月19日发布的公告显示，海航基础子公司三亚临空基础拟与天玑财富签订《股权转让协议》，出售三亚临空基础所持有的的深圳宝源创建有限公司100%的股权，转让价款约1385100，150.77元（最终转让价款以交割审阅结果为准）。

　　同时，据中基协官网备案信息，天玑聚盈十五号私募投资基金成立于2018年2月9日。另一份产品介绍资料显示，该基金的资金用途为“主要用于受让深圳市荣海达实业有限公司持有的股权收益，进而投向龙岗区南联港台片区城市更新二期、三四期及深圳海航城商业广场项目收购”。还款来源则包括：物业销售回款、租金回收、银行抵押融资以及股权融资。根据天眼查工商信息，深圳市荣海达实业有限公司持有宝源创建100%股权。

　　不过，目前南联港台片区二期的拆迁工作还未完成，三期和四期仍以旧村为主，城市更新的进度可能会相当漫长。而宝源创建是否还拥有旧改开发权，恐怕要打上一个问号。天玑财富近日发布的公众号文章回应外界称，“根据旧改规定，此项目还未到确认实施主体阶段”。

　　就“天玑聚盈十五号”之所以延期兑付的具体原因以及兑付方案等问题，记者向该公司发送了采访函，公司客服人员仅回复称：“暂时不接受拜访”。

　　值得一提的是，作为“其他私募投资基金”，虽然天玑聚盈十五号投向的资产类型是房地产项目，但“将私募投资基金用于股权受益权的投资，实际上是一种将资金用于借贷的行为”，广东杰海律师事务所金融部（私募基金）合伙人廖艺行向记者指出，收（受）益权类资产属于协会认定的借贷性质的资产。

　　他进一步分析，城市更新是一个系统性工程，属于重资产，如果基金管理人低估了项目回款变现的难度，过于乐观地认为项目的回款能够覆盖基金投资的成本。同时，项目周期延长，也会导致基金期限和项目期限之间的错配，即地产项目进展过慢影响到基金的资金流动性；以上皆有可能是其逾期兑付的主要原因。

　　变现困难

　　天玑财富成立于2014年11月28日，机构类型为“其他私募投资基金管理人”。从公开资料来看，天玑财富高管团队成员有着银行、证券等金融机构背景。截至2017年年底，该公司总资产为1.88亿元，净资产1.13亿元。而其公众号上2018年1月的一篇推文声称，“目前，天玑财富单月募集量频频突破2亿元，管理资产规模直逼30亿元。”天玑财富曾获两家上市公司刚泰控股、宝鹰股份入股，但这两家公司已分别在2018年和今年5月退出。

　　目前，天玑财富官网已不能正常打开，该公司已搬离了原来的办公地址。并声称“公司前期因职场受个别激进投资人扰乱，目前办公场所暂时不能公开，但公司将通过电话、网络等方式保持与各位投资人的密切联系，绝不会出现老板跑路、失联的情形。”

　　除了天玑聚盈系列，该公司旗下的主要产品还包括天玑众赢商业保理系列。记者注意到，截至目前，中基协备案信息显示，天玑众赢伍号二期商业保理、天玑众赢柒号一期商业保理、天玑众赢贰号商业保理私募投资基金的运作状态均显示为：延期清算。

　　另外，天玑聚盈二号、天玑财富-天信恒利优质资产投资基金、天玑财富天信恒盈私募定增投资基金也处于延期清算的状态，这一批基金里，最早成立的基金可追溯到2016年。

　　从可查询到的资料来看，天玑财富旗下一些产品的投资标的虽为长周期或长链条项目，但基金期限却主要为1年或2年，预期年化收益率通常在10%左右。

　　不仅是上述天玑聚盈十五号，其商业保理类私募基金的期限也在1年左右。例如，网络上一份关于“天玑财富-众赢伍号二期商业保理私募”的产品资料显示：该基金资金定向投资于永昌保理有限公司持有的应受票据收益权。融资方将持有的汇票背书转让给商业保理公司，并签署回购协议。上市公司的控股股东湖南卓越投资有限公司为融资方提供不可撤销的连带的担保责任。项目规模2亿元，期限：12个月；收益基准：100万元≤X<300万元9.0%；300万元≤x<1000万元9.5%；x≥1000万元10.0%（按季付息）。

　　廖艺行指出，商业保理类私募基金的底层资产一般为应收账款。“从过往案例来看，这类基金的风险点在于，该类资产存在的真实性难以得到保障；同时，由于交易链条过长，容易形成三角债、层层赊账等情形，只要业务上游某一主体违约，应收账款就出现违约的情况。综合来说，存在严重的信用风险和流动性风险。”他进一步分析。

　　6月17日，天玑财富在公众号上发布了《份额登记通知》。该通知提及，“受经济环境下行和新冠疫情双重影响，深圳前海天玑财富管理有限公司及旗下所投项目出现变现困难，影响到大部分投资者所投产品正常到期兑付，给投资人带来较大影响。对此深表歉意！为使公司积极、有序处理相关问题，尽最大限度维护投资人利益。现需要各位投资人提供相关信息，以便确权。”