最近一个多月来，A股市场出现了微妙的变化：一方面，前期强势的消费、医药、科技板块震荡下行；另一方面，顺周期板块出现估值修复行情。一涨一跌之间，引发了市场对风格切换的热议。

　　即将进入四季度，如何看待接下来的A股投资机会？影响市场的宏观环境未来将如何演绎？消费、医药、科技、周期各板块存在哪些投资机会？记者日前独家采访了三位公募基金研究部的研究大咖，他们是博时基金研究部副总经理金晟哲、大成基金研究部总监石国武和安信基金研究部总经理陈鹏。

　　看好内需投资机会

　　问：对于充分发挥国内超大规模市场优势，逐步形成“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，你是如何理解的？如何看待其中蕴藏的投资机遇？

　　金晟哲：以国内大循环为主体，就是充分发挥内需优势，把一切潜力挖掘出来，实现经济、社会的平稳发展。目前来看，比较清楚的着力方向包括消费升级、制造业升级等。

　　石国武：“双循环”将是未来中长期经济政策的总体指导思想。总的来看，一方面，以国内大循环为主体，凸显出内需的重要性。为此，需要从激发消费升级和产业由低端向中高端迈进这两大维度寻找投资机会，把握内需驱动力强、特别是长钱资金长期重仓的优质核心资产。另一方面，在国内国际双循环相互促进新发展格局下，要把握具有中国比较优势、全球竞争力的周期制造类核心资产，如有色、化工、汽车、机械等价值龙头股；把握成长周期股，特别是新能源、新材料、新汽车和新军工等方向的成长龙头股。此外，适逢新一轮科技创新周期，应重点关注消费电子、半导体、5G、工业互联网等板块。

　　陈鹏：我倾向于从长期视角寻找机会，消费升级和产业升级是大趋势，这也是成长股的历史性机遇。因此，消费、医药、科技三大领域能够诞生长期牛股。

　　问：请谈谈A股市场面临的基本面情况。

　　金晟哲：在经济稳步复苏的大背景下，A股市场逐步进入考验自身的阶段，即考验上市公司是否具备盈利增长能力。

　　当前利率水平处于见底并逐渐上行的阶段，A股估值进一步扩张的概率比较低。因此，很多远期定价的资产，到这个位置可能会产生一些波动，其核心还是要看谁的盈利增长更确定、更能快速消化估值压力。

　　石国武：全球宏观经济出现了底部回升的态势，叠加前期财政政策、货币政策的加持，景气回升趋势非常明显。因此，资本市场的表现会更为稳健，投资应该聚焦于微观企业经营的质量和成果。

　　陈鹏：外围因素方面，美股调整、全球利率水平上升等风险，不会对A股市场带来较大的影响。整体来看，不少公司的未来预期估值较为合理，没有出现明显高估的风险。但从价值投资的理念出发，股票市场最大风险是股价的过度上涨。风险是涨出来的，而机会是跌出来的。

　　当前行业间估值及估值分位数的分化较大。医药、食品饮料、科技行业的部分公司估值基本上处于历史前20%分位，而金融、地产、采掘、建筑等传统周期行业公司此前表现一般，估值基本上处于历史后20%分位。

　　当前市场风格与基本面匹配

　　问：消费、医药板块前期涨幅很大，部分标的估值过高，投资者该如何应对？

　　金晟哲：相对于周期和科技行业，消费、医药行业的特点是未来成长路径和公司竞争点更加确定。做这类行业的投资，是给不变的东西定价，寻找有长期阿尔法收益的公司，但在投资过程中需要忍受宏观经济和市场风格变化带来的贝塔波动。

　　从交易层面，主要是看标的的胜率、赔率。胜率是指对行业、公司的投资逻辑，其兑现的概率有多大；赔率，则是逻辑兑现之后有多大成长空间。

　　消费医药的主要赛道符合中国经济的转型方向，属于高胜率资产，要在里面寻找赔率更高的标的。与此同时，要密切关注是否会在某个阶段出现利率变化，从而影响胜率的变化，导致投资天平向低估值的方向倾斜。

　　石国武：目前的市场风格与宏观经济大背景是匹配的，大量资金追逐一部分资产，导致风格趋势被过度强化。同时，赚钱效应带来的金融市场正反馈机制，导致结构进一步分化。这种现象在资本市场上并非新鲜事，需要注意的是，如果流动性出现边际变化，市场风格会出现一定的调整。

　　基于上述判断，需要注意两点：一是对企业长期价值的判断，对于单纯赛道类的投资要保持谨慎。二是对所投资品种的流动性要保持关注。

　　陈鹏：我关注消费、医药相对多一点。当前结构分化明显，在选择标的时需要具体分析。

　　三大逻辑精选科技股

　　问：科技行业估值较高，同时受外围因素的影响较大，请问细分领域存在哪些投资机会？

　　金晟哲：科技行业的范畴特别大，半导体、新能源车、消费电子、风电光伏等细分领域的投资机会存在较大差异。

　　消费电子行业发展到现在，拥有成熟的制造业商业模式，会保持线性增长。因此，其估值与盈利增速、行业景气度相关。如果未来几个季度景气度提升，那么当前的胜率赔率组合是有吸引力的。

　　新能源车以及与新能源相关的风电光伏领域长期胜率比较好。在政策支持、进入平价周期的环境下，细分领域存在一些赔率不错的标的。半导体行业采取非线性增长的商业模式，需要用远期的市值来对当期做评估，目前其胜率和赔率具有不确定性，因此配置会谨慎一些。

　　石国武：进行科技股投资不可忽视三大逻辑，即产业空间、稀缺性和市场关注度。第一，市场空间是首要因素。如果赛道空间足够大、增长足够快，公司即使占据市场部分份额，也能够支撑目前的市值。第二，具备稀缺性甚至是唯一性。凭借核心技术，科技企业未来就有机会在竞争中脱颖而出。第三，能够成为市场和政策关注的焦点。

　　综合来看，三类公司容易获得广泛认可，即财务指标优异，具有高成长、高研发特征的企业；分析师覆盖和机构投资者重仓的企业；受到政策重视和支持的企业。

　　陈鹏：我偏好投资成长性相对较高的公司。在消费升级与产业升级的大趋势下，科技行业优质资产的长期布局机会已经出现。此番阶段性调整已挤出部分估值泡沫，具备高成长潜力的品种依然值得期待。

　　周期白马股胜率会更高

　　问：当前周期行业呈现出哪些特征？与过去相比，当前投资周期行业有何不同之处？

　　金晟哲：过去的周期投资主要是抓行业供需的波动，做波段。由于供给侧结构性改革，周期行业现在出现了较大的变化：一是行业的进入门槛越来越高，竞争格局更加有序。二是同质性企业的差异越来越大，体现为成本曲线越来越陡峭，以及头部企业盈利从底部抬升。

　　在上述背景下，周期股投资已从传统的抓波段转为抓龙头。龙头企业在经济调整时仍会有不错的盈利。这意味着，一旦周期向上，龙头企业还能提供足够的盈利和估值弹性。

　　石国武：目前周期行业的投资情绪有所上升。美元中期走弱，往往伴随着新兴市场走强和大宗商品上涨。中国经济稳步复苏势头有望延续，预计PPI见底，新一轮的主动补库存有望开启。

　　投资周期性行业，要看重背后结构性和趋势性的机会。从结构性来看，周期性产业扩张潜力逐渐向行业头部公司集中。在资本扩张过程中，头部公司能够获取更大的市占率以及边际更好的盈利空间，从而催生出强者愈强的核心资产。从趋势性来看，受益于供给侧结构性改革，传统行业龙头公司的地位更加稳固，有望成长为周期性行业的核心资产。

　　陈鹏：市场热议经济稳步复苏背景下要不要考虑投资周期股，我觉得跟着市场风向去调整，出发点就不是做真正的价值投资，而是在做相对收益。同时，在投资领域，追求锐度和差异性偏离了投资的本质，会导致投资失败。

　　不过，受益于经济基本面回暖，当前周期龙头股估值端有望实现均值回归，不妨把握优质龙头估值修复的机会。