2021年由于资金“放水”而带来的水牛行情大概率不存在，因此，市场很有可能从“股牛债熊”演变为股债平衡的格局，债市或有机会。 

　　年终将至，公募基金排名收官战如火如荼，与牛市中股基风景独好不同，债基则因多重因素经历了整体低迷的一年，特别是近期的频繁爆雷让债基收益更是迅速走低，原本安全的避风港成为雷电交加的港湾。 

　　Wind资讯显示，截至11月26日收盘，在债券型基金的年内收益排行榜上，华商双债丰利两类份额的净值增长率分别仅为-26.51和-26.20%，排名居于同类垫底的位置。同时若将不同份额分开统计的话，迄今大约有328只债券型基金的年内收益为负数，排名首尾产品的业绩差大约为60%。 

　　究其原因，《红周刊》记者了解到，信用债爆雷成为了债基收益率走低甚至为负的最主要原因。而近期以华晨汽车和永城煤电为代表的债券违约爆雷，也间接引发了多只公募产品净值迅速下跌。有深圳固收类基金经理指出，债券原本大体分为利率债和信用债两类，过去的债券投资之道是选高等级的国企信用债，避免投资垃圾债。但是最近爆雷的多属于看似安全的国企信用债，投资者只能在实践中观察基金经理对信用债的投资是否足够分散，过于集中持债的话会凝聚风险。 

　　多只债券基金集中持券业绩大幅回撤 

　　我们以华商双债丰利为例，该基金连续三年几乎排名同类垫底：Wind资讯数据显示，2018年时，其在同类的416只基金中排在第415位；2019年，其在同类的471只基金中排在第466位；2020年迄今，其在同类的523只基金中目前排在第522位。 

　　还不仅是长期业绩不佳，实际双债丰利的短期业绩也是差强人意。净值变化的K线图就暴露了问题的所在：截至11月26日收盘，在近一个月的债券基金排名中，华商双债丰利A的净值增长率为-11%，同样在所有债基中排名垫底。根据《红周刊》记者观察，从该基金净值走势来看，仅在10月30日当天，该基金的净值回撤幅度就高达8.74%。此外，自11月12日以来，华商双债丰利的净值虽然没有骤降，但是截至11月24日，该基金的净值走势依然位于下降通道之中，净值回撤幅度也达到了2.51%。 

　　究其原因，从基金季报来看，华商双债丰利本身也深陷信用债雷区，《红周刊》记者注意到，近期，华晨债和永煤债先后爆雷，其中华晨债的发债主体华晨汽车集团的债券违约金额高达65亿元，已经申请了破产重组；而永煤债的违约金额也高达10.32亿元。而该基金10月30日出现8.74%的回撤就与踩雷违约信用债相关。 

　　当天，中证指数有限公司对华信集团发行的债券进行了估值调整，公司也同步进行跟踪调整。根据三季报，该基金在三季度重仓的债券中，持有“15华信债”的市值为2201.5万元，占基金资产净值的比例为8.95%。 

　　不过踩雷华信债对华商该基金的影响似乎已经旷日持久。从发行时间上来看，“15华信债”早在2015年12月就开始发行了，而在华商双债丰利2016年三季报中，“15华信债”首次现身。而在2018年，爆出了上海华信第一大股东中国华信能源有限公司董事局主席叶简明被调查的消息后，当年的3月1日开始，“15华信债”就被停牌，并在12月被公告出现实质性违约。自此之后，“15华信债”的每次估值调整都会对华商双债丰利的净值造成冲击。去年11月，上海市第三中级人民法院裁定受理上海华信破产清算案，债券偿付似乎露出曙光。 

　　此外，据《红周刊》记者统计，仅在11月12日当周中，内地大约有1919只偏债型基金净值出现下跌，在全部偏债型基金中的占比已经达到了83%，其中有16只产品的净值回撤幅度超过了2%。实际上，华商双债丰利基金的走势也是近期债基整体表现乏力的一个缩影，由于债券频频爆雷所导致的恐慌情绪蔓延到债基投资者当中，因此，部分投资者频频出手赎回加剧了净值的下跌。 

　　对此，稍早前，光大证券(19.750, -0.18, -0.90%)首席债券分析师王一峰曾公开指出，永煤集团违约后，恐慌情绪形成的连锁反应已经开始向其他信用债横向蔓延，部分与永煤债行业或区域类似的信用债在二级市场上遭遇了抛售。这样一来，相关基金的净值也受到了影响。 

　　巨额赎回、募集失败成债券基金“常态” 

　　华晨集团和永煤集团的信用债违约爆雷事件余波未平，但是其“余震”对于债基的影响却还在继续发酵，《红周刊》记者注意到，年内内地债基已经屡次上演暂停申购、遭遇大份额赎回、募集失败的“戏份”。 

　　据《红周刊》记者统计，截至11月26日，四季度以来已经出现了3起新基金募集失败的情况。它们分别为中长期纯债基金东兴臻至、偏债混合型基金国都聚合和融通动态平衡配置3个月。它们均由于未能满足基金合同规定的基金备案条件而募集失败，这与本月有多只头部公司的权益类基金一日售罄、比例配售的情况形成了鲜明对比。 

　　而统计结果亦显示，2020年内共有12只债基募集失败。不仅如此，债基清盘更是屡见不鲜。Wind数据显示，截至11月27日，今年以来共有58只债券型基金遭到了清盘的厄运，对比来看，去年全年债基清盘的数量只有50只。 

　　不仅如此，在踩雷风暴中，部分债基也出现了被大额赎回的情况：据《红周刊》记者统计，本月公告称出现巨额赎回的基金共有10只，其中债券型基金的数量多达6只，特别是泰康安业政策性金融债等两只债基均遭受了2次巨额赎回。 

　　11月26日，其中成立时间较晚的基金在公告中表示，该基金A类份额于11月25日发生巨额赎回，为确保基金份额持有人利益不因份额净值小数点保留精度受到不利影响，故将该基金A/C类份额净值精度提高至小数点后八位，小数点后第九位四舍五入。《红周刊》记者注意到，该基金的上一次巨额赎回，其实就发生在11月18日，两次大额赎回前后相隔还不到 10日。 

　　此外，记者还发现，11月24日，九泰久嘉也发布公告称该基金的A类份额于11月23日发生大额赎回。值得注意的是，该基金是在今年8月21日才成立的新基金。该基金本身是三个月定开式的纯债产品，在第一次封闭打开后就遭遇了巨额赎回，这或许也说明当初产品成立时的帮忙资金打开后迅速撤退了。 

　　对此，有银行研究员指出，近期信用债频繁爆雷，导致了投资者风险偏好的下降，此外当前正值临近年底的节点，部分公司会因会计核算存在要求从而选择赎回部分资金。 

　　《红周刊》记者了解到，在单个开放日，基金净赎回申请超过上一日基金总份额的10%时，称为巨额赎回。而对于规模本身不大的基金而言，发生巨额赎回无疑增加了其被清算的风险。例如，中信保诚中债1-3年国开债和景顺长城景颐丰利近期就发生了大额赎回，根据Wind资讯的统计，两只产品在三季度末的规模分别只有1.5亿元和1.79亿元，巨额赎回无疑会让相关产品后续的运作雪上加霜。 

　　而其他规模较大的产品，虽然巨额赎回不会影响基金的存续运作，但是它们的规模基数大，按照10%的赎回率，赎回份额也是天文数字。以光大恒利纯债为例，三季度末该基金的份额为63.66亿份。如果按照三季度的规模来计算，该基金遭遇赎回的份额数量多达6.37亿份。 

　　明年债市或将演绎触底反弹行情 

　　在年底债基风险集中爆发后，债市笼罩的阴云或许也在逐步散去：对于2021年债券市场的走势，分析人士大都持有相对乐观的态度。在与《红周刊》记者的私下交流中，有深圳的债券基金经理指出，后疫情时代经济的强复苏势必会让债券的收益率下行，但这种靠货币政策维持的格局或难持续，明年股债之间失衡的跷跷板或许会逐渐趋于平衡。 

　　再重新审视近期集中爆雷的几起债券，目前“20永煤SCP003”的兑付危机已经暂时得到了缓解：在11月23日召开的该债券持有人会议上，持有人选择一致接受发行人先兑付一半本金，剩余本金展期270天的方案。展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息，并豁免本期债券违约的议案。 

　　对此，摩根士丹利华鑫基金指出：“信用债违约影响风险溢价，降低风险偏好。整体看当前信用债违约规模不大，经济基本面复苏趋势仍向好，流动性合理充裕，预计影响相对可控。” 

　　无独有偶，德邦基金也指出：“近期信用事件对利率债的冲击，有可能带来一定的配置价值。近期违约事件多且大，自华晨到永煤再到紫光，市场风声鹤唳，大面积折价成交，其中不乏错杀。但本轮信用风波还对传统信用定价体系造成了一定冲击，建议仍以谨慎为主，资质下沉的力度可以稍缓。” 

　　在信用债整体可控的情况下，政府债券的发行又继续支撑了社会融资的攀升。央行公布10月金融数据显示，10月新增信贷6898亿；新增社会融资总额1.42万亿；社融存量同比增速13.7%；M2同比增速10.5%。对此，民生加银基金预期：“随着国债和地方债发行进入尾声，由国债和地方债发行带动的社融增速反弹也进入尾声，预计债市有望出现反弹。” 

　　不过，德邦基金表示，债市仍处在慢熊阶段，随着10年国债突破3.3%，利空逐渐兑现，向上的空间越来越小。但短期仍未有趋势性变化，后续随着社融增速触顶回落，或许债券利率顶部会更加明晰。 

　　综合《红周刊》记者的采访，对于公募基金投资债券如何防范风险，业内人士建议其调研和信用评级的步骤仍可以继续完善，例如基金公司可以与银行进行合作，对发债人的存、贷数据、信用情况等有更充分地了解，这样就可以避免因为第三方评级机构出具失之公允的评级报告而误导投资了。