2020年，对于私募行业来说，是危与机并存的一年，也是坚守者赢的一年。

　　这一年，田鸿（化名）已在二级市场积蓄了十几年力量，其所创办的私募机构实现了规模翻倍的“小目标”，达到50亿元以上规模。

　　扩容是今年许多私募的常态，其中尤以百亿私募为甚。根据私募排排网数据，截至今年12月初，国内百亿证券私募数量有62家，约为去年底（27家）的2.3倍。

　　近几年，私募向头部集中的趋势愈发明显，而头部私募也已经历过一轮又一轮的洗牌。在今年疫情等黑天鹅事件频发、监管趋严的背景下，如何保持策略有效、业绩长青，在市场中长久地存活下去，仍然是摆在不少私募机构面前的一道难题。

　　用田鸿的话说，每个策略都不可能是完美的，业绩长青也意味着放弃很多机会。“可能你一个年度的业绩没有很高，是中上的水平，但是如果连续三年都保持中上，那你就是行业的头部；如果连续五年收益率都保持中上水平，那你就是头部中的头部，可以享受到未来市场发展的红利”。

　　年初疫情暴发

　　恐慌中孕育希望

　　2月3日，春节后股市开盘的第一天，田鸿早早地坐在电脑前，思索着下一步操作。如他所料，恐慌情绪主导了短期走势，市场经历了罕见的近3000只股票开盘跌停，但医药、线上教育等板块逆势大涨。

　　田鸿当晚便做出决定：次日大幅加仓。“2月3日恐慌情绪得到了大幅宣泄，当时预计4日抛压充分释放之后，A股就会迎来今年最好的一个加仓机会。”田鸿顿了顿，感慨道，“现在回头来看，三大指数确实在那时候处于底部区域了”。

　　于是，2月关于疫情砸出了A股“黄金坑”的观点四起，市场展开修复性行情，股民热情大增，A股话题效应再起。

　　然而3月，股民们便见证了历史。10天内，美国股市四次触发熔断机制，史无前例。在疫情不断升级与外围市场剧烈波动的背景下，A股市场受到拖累，上演“过山车”行情，但仍显示出了一定的韧性。

　　“A股不缺资金，只缺信心。”田鸿认为，疫情对A股的冲击只是阶段性、一次性的，随着疫苗等各方面利好逐步推进，终究会解决。

　　在对市场中长期看好的乐观态度下，不少私募机构密集备案产品，包括灵均投资、淡水泉、明泓投资、少薮派投资等。根据私募中国网数据，3月私募产品备案数量迎来小高潮，达到2733只，比2月增长了一倍多。

　　破晓前的蛰伏

　　挖掘市场结构性机会

　　从行业上看，上半年，医药板块强势领涨。申万医药生物指数是今年前6个月唯一连续上涨的行业，涨幅为40.28%。

　　医药是近几年田鸿重点关注的行业之一。他认为医药是长牛赛道，其长期投资价值受到市场广泛认可。但医药的机会也是结构性的，比如受疫情影响短期需求端爆发的血制品等子板块。

　　那么，上半年，医药板块对产品收益率的贡献有多大？

　　“我们其实不太喜欢押注单一行业或者单一公司，一般会把行业配置分散到3至5个行业里面，做这样的一个行业组合。所以，单一行业对于我们业绩的贡献不会特别得明显，但是也正因如此，我们在市场不同风格的适应力方面，会有一个明显优势——过去这几年，基本上每个年度都取得正收益。而如果只是靠单一行业的话，很难有稳定的业绩表现。”田鸿表示。

　　因而，黄金也是上半年配置的重点行业之一。田鸿提到，在疫情影响之下，全球宏观经济有一定的不确定性，黄金的抗通胀属性、避险属性、货币属性等在全球大放水的背景下开始强化。“在这个阶段，黄金的性价比较高，大家会出于避险、抗通胀的逻辑去配置”。

　　数据显示，今年上半年，现货黄金从年初开盘价1517.18美元/盎司，涨至6月30日的收盘价1780.57美元/盎司，涨幅为17%。值得注意的是，今年8月7日，现货黄金盘中最高触及2074.71美元/盎司，创下历史新高。

　　避险情绪升温

　　A股演绎“过山车”行情

　　对于田鸿而言，2020年发行产品最多的月份正是7、8月份。

　　7月初，在券商保险等大金融板块带动下，沪指经历了一轮单边上涨的行情。7月13日，沪指盘中一度触及3458.79点高位。此时，市场高呼牛市将至，但月中即进入回调，8月延续震荡盘整。

　　“其实2、3月份是今年比较好的配置时点，就是疫情暴发后最恐慌的时候。但认购私募产品需要现场签约进行双录，而且即使复工复产后，大家也在犹豫未来一段时间股市会不会涨，所以那时候规模没有太明显的增长。”田鸿对此有些无奈，“其实应该反着市场情绪来认购产品。”

　　百亿级私募的迅速扩容备受关注。沪上一家新晋百亿级私募向《国际金融报》记者表示：“今年主要是个人客户购买比较多，私募的发展还是与业绩直接相关的，长期业绩稳健增长和短期业绩快速爆发的私募，都会吸引资金进来。”

　　此外，田鸿认为，依靠打新策略来增量也是规模增长的一大原因。“打新策略产品可以通过两融的方式去做对冲，这样整个股票底仓的波动就不会对业绩产生影响了，可以把它理解为一个无风险的产品。在一年前科创板打新刚开始时，收益率是很高的，即使到现在，仍然可以维持十几个点的收益”。

　　继科创板试点注册制平稳运行一年之后，创业板注册制时代于2020年8月24日正式开启。田鸿表示，过去一年打新策略产品对私募基金规模的贡献非常大，因为科创板、创业板的高门槛限制，个人投资者是没有网下打新资格的，所以要参与科创板、创业板的网下打新，必须通过符合条件的私募、公募等专业机构投资者去做。

　　“从这几个成长路径来看，风险最大的就是依靠打新策略来扩张规模。”田鸿不免有些担忧，“虽然目前来看，它是一个无风险、较稳妥的策略，但是打新收益率的下滑一定是未来的一个趋势。现在每个月打新策略产品都保持较快增长，照这个速度，我们觉得可能未来半年以后，就有可能面临打新收益率的下滑，这些因打新而迅速扩张的规模也会褪去。”

　　田鸿认为，比较良性的方式就是，把打新策略作为辅助策略，叠加在主要策略之上，对主要策略进行收益的增厚，这种从长远来看是可行的。

　　同时，依靠近一两年的较高收益来迅速增量的“黑马”机构，也存在后续业绩的可持续性问题。田鸿分析道，这个风险不一定很大，因为确实有些人本身在投资方面做得很优秀，隐忧只是在于，如果是专注于某一两个领域来做投资的机构，可以说当这一两个行业有行情时，业绩表现就会很好。但万一风格切换，这一两个行业没有行情的话，那么在可持续经营方面会存在问题。

　　“尤其是从7月份以后，可以明显感受到整个市场风格在发生变化，拥抱一些低位的品种，比如像银行、汽车、有色等一些顺周期的、估值相对较低的行业。而对于这种过去一两年内爆发起来的私募，能否适应接下来的变化，是未来一个值得关注的点。”说完，田鸿陷入了沉思。

　　攻守并重

　　春躁行情有望开启

　　而对于过去几年已经有比较稳健的、长期业绩的私募，田鸿预计，这类机构未来会持续做大做强。

　　“如果有超过5年的公开过往业绩了，也就是说实现了穿越牛熊，这样稳健成长起来的公司，它的策略有效性，包括风险控制能力等各方面，都是经得住市场长期检验的。”田鸿分析道。

　　强者恒强。近年来，私募行业集中度逐渐提高。根据私募排排网不完全统计，管理规模在10亿元以上的私募证券投资机构有518家，占证券类私募机构总数的比例为5.93%，其管理规模约占证券私募机构管理总规模的85%。

　　那么，如何保持业绩长青，在市场上长久地存活下去？

　　“有个说法是‘盈亏同源’，意思是每个策略都不可能是完美的，要能接受这个策略的不足之处，而若是能够真正把多个策略融会贯通，切换自如，其实难度很大。我们要做的是均衡这些策略，有取有舍，有重有轻。”

　　比如，要敬畏市场，强调风险的控制和管理，那就要做行业的分散配置，做整体仓位的把控，需要一个比较严谨的风控体系。“有句话说‘一年三倍容易，三年一倍难’，如果过于追逐短期利益，背后承担的风险会很大。”田鸿回忆道，“我最初做投资的时候，也想着要天天赚钱，但后来花钱买了教训，才发现还是要敬畏市场，把风险管理放到第一位，这样才能长期活下来，才有可能分享到未来市场发展的红利。”

　　站在当下时点，在行业配置方面，田鸿认为，应该攻守并重。在“守”方面，像金融、消费等传统行业公司，有相对合理的估值，并且有长期投资价值，在过去几年涨幅也很明显，之后预计会随着经济景气度的回升而增长。“比如，过去大家会觉得像银行、保险是保守型行业，但是从今年10月份以来的涨幅也很明显，其实有时候‘慢’就是‘快’，防御型选手也有转向进攻的一面”。

　　而在“攻”方面，田鸿认为，需关注“十四五”规划相关投资机会，包括新能源、高端制造业等，有全球竞争力的高端制造业明年预计有较好表现，同时部分细分行业有望开启“春躁”行情。

　　广发证券统计数据显示，过去10年的春季躁动行情每年都会出现，2020年市场的春季躁动行情则由成长风格主导，持续了将近42天。对于2021年的春季躁动行情，超七成私募认为会如约而至，新能源、半导体等板块有望成为主角。