优秀的基金经理，职业生涯最不缺的，一个是投资标的，一个是跳槽机会。

　　《2021年中国互联网基金投资用户报告》显示，基金经理平均跳槽间隔是40个月。而基金行业最近两年的大爆发，更是肉眼可见地提高了基金经理的流动性。今年最夸张的时候，一天之内就有20位基金经理发生职位变动。

　　从一家基金公司而终，在这个贴着钱走的行业里，非常罕见——既要基金经理坐得住看得远，又要基金公司本身具备充沛的生命力和吸引力。在人们熟知的富国与朱少醒之外，上海滩还有另一个故事——汇添富与王栩。

　　汇添富总经理助理和权益投资总监王栩

　　从福建考入上海同济大学建筑工程专业的王栩是70后，对经济更感兴趣的他，硕士期间选择在同济修读管理学。2002年硕士毕业后，他先在一家私募从事债券和宏观研究的工作；两年后，他来到了刚刚筹建的汇添富。作为汇添富工号13的老员工，工作至今，一路见证了汇添富的成长。

　　从一名公募新人，到如今汇添富总经理助理和权益投资总监，从业时间近20年、基金管理11年的王栩，同样是“双十”俱乐部中的一员。

　　所谓“双十”俱乐部，进入门槛就两条：从业10年以上，年化收益10%以上，仅凭这两条就可以迅速地筛选出极其稀缺的“双十”基金经理。

　　业绩要有长期性，首先得保证自己不在任何一次大浪淘沙的周期中被清洗出局。

　　王栩秉节持重的性格与我们见过的很多基金经理不同，尤其是绝大多数管理规模大的基金经理都是善谈健谈类型的人，言语之中无不显示出满满的自信。而王栩则常常在狠狠的剖析自我，不断的自我扬弃中度过。

　　在汇添富，王栩经历了从债券研究到股票研究；从货币基金投资到权益基金投资。多样的研究和投资经历，使得他形成了极为独特的投资理念：注重投资纪律；投资思维逻辑慢为主，快为辅。

　　市场上说长期投资的人很多，但真正落实到实处的却很少，但是我们观察一下王栩过往的投资可以发现，持仓中不乏超3年的重仓股，甚至长持超过5年的也并非不可见。

　　同样，也正是因为投资思维追求慢且长期，让王栩在成长股的偏好上也延展出了自己的思考——随着市场的变革和逐渐的成熟化，社会形态其实发生了重大的变化，部分企业相对而言不容易给投资人带来好的回报收益。而经历过了基础的财富积累后，企业开始更加追求有回报率的投资，而在这个过程中，成长股的投资空间会显得更大。

　　在明确了投资思路后，在择股上就显得从容不迫了。王栩管理时间最长的产品，2010年至今，经历了11-12年的熊市、15年的剧烈波动、18年的单边下跌以及20年的新冠疫情，年化收益超过13%。

　　这也让王栩在“双十”的基础上又多了一个“十”：从业10年以上，管理一只基金10年以上，年化收益10%以上。

　　但过程总不会是一帆风顺的，好事终究是多磨。作为投资老手，他是如何克服困难，一步一步进化自己的投资能力；在细节上又是如何把控，正确的看待企业；面对有争议的企业，又是怎样去抉择的？

　　作为汇添富这家权益大平台的权益投资总监和“三十”选手，王栩是一位低调至极的基金经理。本月初，远川投资评论与王栩进行了深入交流，从三个维度来探讨他的投资哲学。

　　商业模式的核心是产品特性

　　远川投资评论：你很喜欢投资经营持续性较强的企业，在具体选择时，会注重哪些标准呢？

　　王栩：首先是商业模式的可持续性，具体到细节是两点：1.品牌；2.产品特性背后的依赖关系。

　　对于消费品而言，品牌很重要；而对于制造业，规模是很重要的。

　　在互联网或者消费品中，品牌力强的公司往往发展最好。而在制造业中，不仅提供产品，还提供服务或者其他附加价值的企业壁垒才比较强。

　　在判断壁垒够不够强的时候，我们还需要关注到产品的特性。

　　以当下比较火的CXO举例，生产大分子药物的企业就会比生产小分子药物的企业，产业链会更稳定。因为小分子药物的分子结构相对更简单，产品同质化就比较严重，供应商的可替代性更强。但大分子的药物对企业的生产水平要求比较高，同时还有审批等等因素，所以供应链之间一旦形成依赖关系，就很难替换。

　　所以做小分子的企业到最后会更加的追求低成本，这一点在浙江很多的CMO，CDMO企业中就有体现。虽然听上去叫定制化生产，其实就是低成本的供应商，一旦陷入了价格战后，就很难摆脱。

　　远川投资评论：从业生涯这么多年中，哪一个阶段是让你最痛苦的？

　　王栩：我觉得2016年时相对是最痛苦的，倒不是因为下跌，而是当时市场的变化对于自己理念的冲击。

　　在反省的时候发现，虽然很多企业看着很好，但是没有好好衡量风险，调研的不够到位，所以比较痛苦。

　　过去因为认为互联网会对各行各业产生非常深远的影响，所以从2013年开始我们就陆续买了很多互联网公司。但现实告诉我们，最终成功的公司的比例很低，回看买过的企业也只有一家做到了。在这个过程中，互联网行业的确发展了，但是我们的组合却没有很好的从中受益。

　　在投资过程中，我也考虑了大逻辑以及产业趋势变化，但是在落到实际投资的时候还是需要很多知识。这对于我投资理念是一个冲击，所以回想起来就很痛苦。

　　争议中的超额收益

　　远川投资评论：你在互联网行业也投了一个模式不太一样的电商公司，并且经历过一个加仓到减仓的过程，你是如何考量的？

　　王栩：购买这个股票的主要是自上而下的考量，想买互联网公司。这家公司可以享受互联网的高增长，虽然从商业模式上来说它的壁垒相对而言不是特别强。但是因为卖商标的模式，它可以以较低的成本去试错，品类扩张非常快。

　　并且，平台型电商满足了大多数人购买便宜好货的追求。横向对比它与同类型公司，相对质地还是好一点的，无论是从上下游的依赖关系，供应链信任度还是公司自身的努力。

　　后面减仓是因为整个互联网电商的增长在下降，虽然互联网化还是在进行中，但是商业模式都在往社交电商在转化，这对于平台型电商冲击很大。

　　远川投资评论：你是如何辨别不同行业中的投资特性以及对于新品类是如何把握的？

　　王栩：首先最重要的是对行业认识的积累，有些行业比较容易，技术、品牌、理念没有太大变化，但是有些产业的变化比较大。在这个过程中，我们不能基于过去的认知，简单的线性外推。要观察关键变化点，大趋势一旦成立，很多时候投资就会有必然性。

　　例如生物创新药行业，他们的变化是与专业知识、产业结构、政策相关的，并且美国制药企业的一套模式在中国是行不通的。所以即便产品专业化很强，我也特别看好生物制药行业，但是我还是会很谨慎，需要承担的风险是产业趋势和政策变化，以及少数关键技术细节，跟踪、验证都会更难。

　　消费行业又有不一样的特点。以酒为例，一要理解是否存在周期性，二要理解品牌，三要理解消费力和产品力，比如不同的酒有不同用户特性和粘性。

　　在判断新的品类时，不能仅看竞争格局有没有改善，这样错误的概率会很高。在行业格局不稳定的时候，竞争者之间的地位和关系都是阶段性的，辨别产品和格局会非常困难。

　　远川投资评论：你是如何看待行业中的龙头公司以及追赶位置的企业呢？

　　王栩：在有些行业中，竞争壁垒和成长优势是先天的，尤其是在互联网行业这种品牌力重要性高的行业中，发展好的企业一定是品牌力好的龙头企业。例如国产鞋，大家都会炒L公司的鞋，但你很少见有人会去炒其他公司的鞋。

　　而对于有些行业则不是如此，在技术上或者先进行业的身位优势可以通过时间逐渐抹平。

　　远川投资评论：市场上对于某免税公司的经营模式和牌照放开对其影响有很多争议，你是怎么理解它的竞争优势？

　　王栩：现在全球消费有往中国转移的趋势，这个情况在疫情结束后也不太会逆转。虽然政策上牌照的发放的确会削弱一些它的壁垒，但是它的规模优势比较明显。在奢侈品消费规模扩大的背景下，大公司有很强的规模效应，并且可以改变与上游供应商没有话语权的问题

　　所以短期来看牌照的放开会使得它的部分市场被分走，但整体来看竞争力还是非常强。

　　估值高就要更准确

　　远川投资评论：一直以来都有关于核心资产的讨论，不同的人对这个词的理解也不一样，你是如何定义核心资产的？

　　王栩：无论是在做A股还是港股的投资，其实都是在投中国的企业。其中，我觉得有机会的是两个：1.消费品；2.互联网。

　　中国的互联网相对于世界已经有一定程度的领先了，而基于中国互联网以及制造能力基础上的创新会显示出非常强的竞争优势。因为这个行业本身我们能把市场做的很大，其次我们的全球竞争力也很明显。互联网行业中还有比较强的飞轮效应，一旦看准了不容易出错。

　　远川投资评论：你在投资中是如何考虑估值以及性价比的问题？

　　王栩：现在市场的估值相对而言都比较高，我只有少数会坚持。在高估值中做投资的难度系数太高，要求基金经理对企业的判断要很准。

　　虽然企业还在增长，但是发展过程中估值是会下降的，这时就对长期判断提出了比较高的要求。只有企业能有超越预期的增长，回报才会不错，这时候做些逆向投资可能会更好。

　　在投资中，支持卖出的判断因素有很多，估值只是其中之一。估值在到一定程度的时候，会对很多风险因素格外重视。例如估值低的企业经营有波动不一定会卖出，但是估值高的就会对经营波动更敏感。

　　但基金是组合投资，在做组合投资的时候，需要适当的降低组合的估值水平，而不是单从某只个股的角度来考虑。

　　在《我的青铜时代》里，罗翔在回忆26岁的故事时，狠狠的剖析了自己。能深刻的体会到他对于职业的敬畏，对现实的反思以及对自我的勇敢批判。

　　这一点在王栩身上同样存在，常挂嘴边的“很难”可以感受到他对于市场的敬畏。强调社会责任的他，勤勉工作，也只是想尽可能的维护持有人的体验。

　　对市场充满好奇，保持积极主动，并且乐在其中，这些个性为一体的他才是一个丰满且鲜活的形象。

　　对于王栩来说，投资中充满挑战，“在重要点，你要停下来好好思考，这才是最重要的。”

　　全文完。感谢您的耐心阅读。

　　基金有风险，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富优势精选混合2011-2020年度业绩及基准表现分别为-24.32%/-16.30%、12.51%/6.29%、16.16%/-4.53%、21.73%/37.49%、58.99%/5.73%、-17.38%/-6.88%、32.50%/15.44%、-23.66%/-16.03%、40.10%/26.55%、58.10%/20.29%。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金自成立以来历任基金经理为：徐婕(20050825-20070113)、庞飒(20050825-20100206)、苏竞(20071008-20130510)、王栩(20100205至今)。王栩管理的其他基金业绩表现如下：汇添富大盘核心资产混合2020-2020年度业绩及基准表现分别为64.32%/14.65%。汇添富外延增长主题股票A（与蔡志文共同管理）2015-2020年度业绩及基准表现分别为44.78%/6.61%、-26.94%/-9.08%、16.57%/16.36%、-34.59%/-19.78%、34.92%/28.68%、59.78%/21.73%。汇添富美丽30混合2013-2020年度业绩及基准表现分别为6.50%/5.31%、36.62%/43.49%、57.73%/6.21%、-19.04%/-8.63%、33.53%/17.35%、-23.66%/-18.48%、39.60%/29.85%、45.05%/22.48%。数据来源：基金各年年报，截至2020/12/31。