证券时报记者安仲文

　　在千差万别的大消费中，基金经理当下寻找的是弹性。

　　证券时报记者在采访中获悉，基于业绩弹性和股价弹性的双重需求，相比于此前在疫情中也能实现业绩增长的消费股，基金经理对能够实现困境反转的消费股似乎更加上心。由于高弹性的存在，去年受损严重的线下消费正成为公募基金经理调研和布局的重点。

　　基金调研直指线下消费

　　当前基金经理对消费股的策略就是“好钢用在刀刃上”，核心就是线下消费。

　　“消费股过去业绩不佳有很多原因，首先排除因为行业竞争导致业绩下滑的消费股，同时要关注那些因为不可控因素导致业绩下降的消费股，后者大多数是线下消费。”华南地区一位基金经理向记者解释，此前因为疫情导致一些线下消费公司业绩大幅下降，这种情况是可以容忍的。

　　许多消费股的业绩下滑与行业竞争格局变化或产品被替代无关，更多指向了此前疫情背景下不可控的因素，包括主要依赖线下场所的消费类型，如酒店、旅游、连锁式茶饮等。

　　记者注意到，基金经理在2月中旬对连锁茶饮的上下游公司进行了广泛调研，诺安基金经理刘鑫、创金合信基金经理王浩冰2月16日调研了为喜茶、奈雪的茶提供无糖甜味剂的桂林某上市公司，南方基金、融通基金则调研了一家苏州上市公司，这家公司为蜜雪冰城、喜茶、瑞幸咖啡、奈雪的茶等品牌提供零反式植脂末及咖啡产品。

　　值得一提的是，上述苏州上市公司，在2022年疫情背景下显著受损于线下连锁茶饮店、连锁咖啡店人流减少，其前三季度净利润下滑超过40%。这似乎也是基金经理在疫情因素淡去之后，对此类线下消费公司格外关注的一大原因。

　　随着线下消费回归常态，人流逐步回归之后，线下消费股股价也明显回升。例如，奈雪的茶本周前三个交易日股价累计涨幅已高达18%，这也从侧面解释了基金经理为何要广泛调研线下消费类品种。

　　宠物食品、化妆品行业在投资者眼中似乎并无线下、线上之分，但实际上，宠物食品、化妆品公司的销售占比也存在线上和线下的区别。上市公司公告显示，基金经理近期的调研也主要涵盖了线下占比较大的公司类型。

　　记者注意到，A股化妆品行业线下占比最大的一家上市公司在2月7日迎来了易方达、南方基金的调研，该上市公司向基金公司调研人员解释公司此前是国内化妆品线下销售的主要玩家，此前在疫情环境下，公司的业绩相对于其他主要在线上销售的化妆品公司出现了明显下滑。

　　在宠物食品行业，基金经理对这一新消费的线下复苏也保持格外关注，农银汇理基金、宝盈基金则几乎在同一时间调研了线下收入较多的佩蒂股份（300673），该公司除了在线上销售宠物食品外，也与线下的众多宠物产品代理商、终端销售商、宠物医疗机构等建立了长期合作关系。

　　困境反转品种弹性高

　　关于大消费行业的机会分布，北信瑞丰外延增长现任基金经理石础认为，疫情政策优化后，预计国内消费将显著受到提振，特别是线下消费场景的恢复，预计各类消费有望较短时间内恢复至疫情前水平，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

　　此外，有机构强调，一季度消费客流保持持续恢复趋势，线下消费复苏在望。因此，在线下消费客流持续复苏背景下，看好EV、咖啡、运动服饰等线下赛道龙头公司。光大保德信基金认为，从绝对盈利增速、增速改善幅度和估值上看，可以关注传媒、社服、电子、公用事业等方向，主要偏向线下消费复苏。

　　金鹰内需成长基金经理潘李剑强调，线下消费当下复苏显著，此前三年疫情压力下，服务业普遍出现供给侧大幅出清现象，行业竞争格局持续优化，连锁化率和行业集中度显著提升。疫情相当于一场广泛而深刻的供给侧改革，消费场景缺失和人员流动受限对服务业构成严峻挑战，抗风险能力弱、经营情况欠佳的中小企业被淘汰出局，拥有资源优势、竞争壁垒牢固的龙头企业获取更多的市场份额，未来在复苏阶段或拥有更高的盈利弹性。

　　“消费板块差异性很大，其中比较大的弹性来自于疫情政策优化后带来的困境反转，也就是线下消费。”创金合信基金经理陈建军强调，现在去布局消费，核心便是困境反转中的线下消费。