年初迄今，全球资源品价格上涨成为市场瞩目的焦点，催化国内上游资源品板块表现大放异彩。在近期举办的摩根士丹利基金2024中期投资策略上，大摩资源优选混合基金经理沈菁表示，总体而言，资源品的供给存在较强约束，在国内经济企稳、全球制造业景气度回升，以及海外降息预期的大背景下，本轮大宗商品行情仍然值得重点关注，看好资源品中长期向上的价格弹性。同时也看好红利资产的长期配置价值。

　　看好金铜价格中长期向上弹性

　　今年以来，在上游资源品火热行情的驱动下，由沈菁管理的大摩资源优选混合表现亮眼。对此，沈菁表示，大摩资源优选混合主要关注全球定价以及供给端约束较强的品类，如能源中的原油、煤炭，金银等贵金属，以及铜铝等工业金属。她指出，本轮大宗商品的行情仍是商品属性和金融属性共振的结果，不同品种的上涨逻辑上存在一定差异。

　　关于黄金方面，沈菁表示，金价的核心影响因素是美国中长期实际利率。去年四季度美联储加息见顶后，十年期美债利率阶段性走低催化了黄金价格的启动。而今年四月的地缘冲突升级进一步推动黄金价格上行，黄金的避险属性成为短期影响因素，但这一属性具有较大的不确定性，因此在局势略有缓和后黄金价格从新高位置有所回落。中长期来看，市场对于美元信用削弱的担忧，以及各国央行近年来持续购金等行为共同支撑黄金价格易涨难跌。沈菁表示，近期加拿大、欧央行等接连降息，美国部分经济数据走弱，导致市场对联储降息的预期有所抬升，黄金价格在高位震荡，在全球降息周期中，黄金是确定性较高的品种，值得重点关注。

　　对于铜等工业金属，沈菁认为供给约束是支撑其价格高位的基础，而全球经济复苏预期推升价格进一步上行。从金融属性的角度看，美联储降息预期抬升的阶段，铜价的压制因素有所缓解，为年初的涨势打下基础，但铜的金融属性是阶段性原因。从商品属性角度看，中长期供需仍是铜价的决定性因素。

　　具体来看，供给方面，全球铜资本开支在2013年见顶，相对低位的资本开支限制新增产能释放，同时全球铜矿储量品位也呈现下降趋势，进一步约束了远期供给。根据全球主要矿企的产量数据指引，年度铜产量预计小幅增长，但往往因一些不可控力因素影响，实际产量低于预期。需求方面，铜属于全球定价的品种，中国经济的企稳复苏、发达国家的制造业回流、电网更新改造投资以及新兴市场的基建和地产投资等都对铜的全球消费带来较强支撑。其中，中国的铜消费在全球占比超过50%，国内新能源车、风电光伏等新兴领域对铜消费占比的持续提升，以及传统电力电网资本开支的加速、空调等传统制造业需求的强劲等，也为铜的需求进一步打开空间。沈菁认为，考虑到供需偏紧，成本中枢上移等因素，预计铜的中长期价格或仍有上行空间。短期来看，铜价主要受制于市场对海内外经济边际走弱的担忧，后续需持续关注海外经济数据的边际趋势、国内地产政策的进展以及中央财政政策的力度。

　　至于原油方面，沈菁表示，原油价格在供给本身受限的背景下，受地缘因素影响较大。二季度OPEC+延续减产，供给阶段性趋紧，同时地缘冲突不确定性仍存，推升ICE布油价格回升至80-90美元/桶。三季度OPEC+仍延续减产态势，但也表示可能会在四季度逐步放开减产，这对明年油价的预期或产生负面影响。她认为，阶段性来看，后续出行旺季的来临将对汽柴油消费构成明显支撑，油价年内有望在目前位置维持高位震荡，但明年油价下行压力或将有所加大，后续需要观察地缘冲突的变化，以及OPEC+后续减产计划的实际落地情况。

　　红利资产具备长期配置价值

　　过去两年，红利资产也愈发受到市场关注。对此，沈菁表示，在存量资金市场上，红利资产与顺周期以及成长等方向存在一定跷跷板效应，但从中长期看，低估值红利资产具备长期配置价值。原因在于，一方面，在海外地缘冲突不断、制造业逆全球化、国内经济弱复苏的大背景下，市场风险偏好处于低位，对具有防御属性的红利资产的配置需求有所提升。另一方面，从长期角度来看，在经济增速放缓、长期利率下行的背景下，投资者对于资产的预期收益率普遍降低，拥有高股息和稳健分红预期的成熟上市公司吸引力则明显提升。而在新国九条等监管政策的指引下，越来越多的上市公司也正在逐步提高分红比例，以期更好地回报股东。

　　此外，沈菁也提出，高股息策略的本质是找到一批具有较高且稳定的长期股权回报率的资产，而不仅仅是简单追求当下股息率的绝对值高，需要多方面考量。具体到选股上，除了考虑过去3-5年稳定的分红比例和股息率，也需要关注公司是否具备充裕稳定的现金流以及稳步提升的盈利能力，以支撑其分红的持续性。