周三市场呈现出震荡调整的走势，与前期相比，市场的赚钱效应有所减弱。当前大盘正处于第二波行情蓄势的阶段。在政策的拉动下，第一波行情出现了放量暴涨。自9月24日多部门发布重磅政策之后，市场出现了放量暴涨的走势，两市成交量一度达到3.5万亿的天量，之后回落到2万亿左右。尽管市场近期出现了降温，成交量依然保持在2万亿左右，这说明市场的交易依然比较活跃，场外资金入场的意愿也比较强烈。市场的走势已经出现了反转，从过去三年的不断下行转变为现在震荡上行。而现在市场也逐步确立了牛市的走势，只不过这个牛市的过程是一波三折而不是一蹴而就的。

　　第一波快速上行可以看作是“情绪牛”。在政策转向之后，很多投资者对于经济复苏的预期增强，加上人心思涨，特别是楼市调整期，可以投资的资产比较少，使得场外资金在市场产生赚钱效应之后蜂拥而入，出现了连续十个交易日的快速上行，随后在获利回吐的压力之下出现了放量回调。

　　第二阶段预计将是一个比较长的震荡上行期，其持续时间主要看政策落地的情况。在货币政策方面，央行行长潘功胜表示年底之前将降息降准，下调LRP利率等，这些表明在货币政策上支持经济复苏，对楼市和股市也起到较大的推动作用。在财政政策方面，发改委、财政部负责人表示将会逐步落地存量的增量财政政策，并且现在已经有一半政策落地，另一半在实施中。市场比较关注的是，在下个月人大常委会召开之后可能会推出的发行国债的规模，这将决定未来拉动投资、刺激消费的力度，也是推动第二波行情启动的一个重要因素。

　　经过三年的下跌，很多投资者的信心相对低迷，而这一轮回快速上行政策的转向极大地激发了投资的热情，市场出现了牛市特征，例如十倍股的出现，这样的赚钱效应显示出资金的活跃程度在增加，因为有十倍股的标杆吸引了场外资金入场。而现在确实存在资产荒，也就是可以投资的好资产不多。而股市是目前可以投的好资产之一，因为很多好的资产经过三年的下跌，打了三至四折，这时候还不到谈泡沫的时候，风险是涨出来的，机会是跌出来的，正是经过了三年多的非理性下跌，很多优质资产已经跌出了价值。

　　在去年年底，前海开源基金召开2024年投资策略报告会，我们明确指出，当前站在新一轮牛市的起点，中概股、A股、港股以及人民币债券、人民币汇率本身都是被严重低估的，具备了较大的估值回升空间。而提升投资者风险偏好的正是近期出来的“一揽子”政策。虽然目前出台这些政策尚不足以扭转经济增长的局面，但是政策转向后，后续还会出台更多增量的政策，直至经济增速下滑的局面得到扭转。

　　作为经济的晴雨表，股市往往能够提前反映经济的变化，因此不必等到经济数据真正改善之后，股市才会有所表现。市场对经济回升的预期足以引发第二波行情。预计明年随着政策的落地以及经济数据逐步回升，本轮牛市也将进入第三阶段。因此，在当前市场出现震荡调整的时候，建议大家保持信心和耐心，坚信政策的转向将带来更多的利好政策出台，直到经济数据出现改善。其次，对于楼市，我们期待出台更多的政策来实现止跌回稳。房地产作为国民经济的支柱产业，同时也是中国居民家庭主要的资产形式，占比达到70%。楼市一旦企稳，家庭资产负债表将得到修复，这将提高家庭的可投资能力和风险偏好，也会提振资本市场的表现。第三，从全球股市的对比来看，当前欧美日股市处于历史的高位，而A股和港股则处于历史的低位，估值差距甚至在一倍以上。这意味着全球资本的再平衡将给A股和港股带来更多的资金流入。下个月初美国总统大选结果将对我国的出口贸易政策产生影响。因此，我国更应该出台强有力的财政政策来对冲美国的贸易压力。特别是如果特朗普上台，我们面临的外贸加关税风险将加大。通过出台大规模的财政政策来提升内需、拉动投资、带动消费，对冲贸易风险，有助于我国经济稳定回升，这样我们也将拥有更大的底气。

　　建议大家在当前市场处于震荡的时候，保持信心，保持耐心，坚持做好公司的股东或者通过配置优质基金，等待下一轮行情的到来。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）