摘要

　　【铁矿石高库存隐忧难消】数据显示，上周45港铁矿石库存达1.54亿吨，为历史同期最高水平。市场人士认为，在需求回落、供应放量的背景下，年内铁矿石库存预计继续高位运行，库存矛盾存在进一步激化的可能。另外，还需注意海内外政策变化对市场情绪的影响，把握好行情节奏。

　　数据显示，上周45港铁矿石库存达1.54亿吨，为历史同期最高水平。市场人士认为，在需求回落、供应放量的背景下，年内铁矿石库存预计继续高位运行，库存矛盾存在进一步激化的可能。另外，还需注意海内外政策变化对市场情绪的影响，把握好行情节奏。

　　利好效应趋弱

　　涂伟华

　　国庆节后铁矿石期现价格走势由前期强势上行转为高位宽幅震荡，10月上半月铁矿石价格弱势下行，主力合约期价由高点累计下跌12.43%，回吐前期大部分涨幅；但临近月末乐观预期再起，市场情绪回暖，铁矿石期价再度触底回升，自低位累计上涨6.96%。

　　现货走势与期货类似，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）由前期高点109.10美元/吨回落至98.25美元/吨低位，近期再度企稳上涨至105.50美元/吨。现阶段，国内稳增长目标下政策利好预期未退，而目前铁矿石基本面改善有限，需求好转并未带来库存去化，后续供应稳中有升，叠加高库存压力，现实逻辑下矿价仍将承压。

　　数据显示，10月全球19港铁矿石发运总量为13351.47万吨，环比下降4.41%，连续两个月减量，整体处于近三年同期中等水平，较去年同期下降1.57%。细分地区来看，澳大利亚、巴西发运量均有所减少，环比分别下降6.36%、2.64%，其中，澳大利亚降幅相对明显，而非主流矿发运量近期延续平稳，整体仍低于去年同期。此外，从矿山表现看，主流矿商发运相对积极，10月VALE、BHP发运量同比、环比均有所增加，VALE增幅相对明显，全年累计发运量较去年同期增1930万吨。除三大矿山之外，澳大利亚其他矿山发运量多数下降，且低于去年同期水平，多因矿山执行部分矿区减产计划所致。

　　不过，矿商发运减量已体现在最新铁矿石到货数据上，国内45港铁矿石到货量最新值为2262.70万吨，环比下降199.20万吨，较前期高点累计下降23.27%，为年内相对低位。10月港口到货总量仍环比增加，累计到货量为10766.26万吨，环比增加594.04万吨，为近三年同期高位，主要增量是月初到货偏高所致。细分地区来看，10月到港增量主要是巴西矿和非主流矿，两者分别增578.46万吨、174.80万吨，而澳矿则出现明显减量。按照前期发运量和船期来推算，预计45港11月份到港量将触底回升，因澳洲矿发运量近期回升，全球19港铁矿石发运量最新值为3155.00万吨，其中，澳矿量为1840.90万吨，连续三周增加。

　　此外，从季节性规律来看，11月全球铁矿石发运量四季度多为低点，但环比降幅有限。鉴于前期全球铁矿石发运连续两个月显著减量，临近年末部分矿山存冲量预期，预计四季度海外矿石供应持续回升。与此同时，国内矿山生产积极。截至11月1日当周，全国126家矿山企业（266座矿山）产能利用率和日均铁精粉产量分别为65.05%、41.04万吨，累计增加分别为5.45%、3.44万吨，已升至年内高位。整体来看，铁矿石供应预计稳中有升。

　　9月下旬以来，国内宏观利好政策频出，驱动钢材价格触底回升，钢厂盈利状况大幅改善。钢联247家钢厂中盈利钢厂占比最高升至74.46%，创年内新高。随后，钢厂积极生产，铁矿石终端消耗不断提升，钢联247家钢厂日均铁水产量和进口矿日耗量最高分别至235.69万吨、290.84万吨，其间连续8周回升，累计涨幅分别为14.80万吨、18.66万吨，接近年内高位。

　　现阶段，在即期成本核算下，主流地区钢材品种吨钢利润良好，钢厂生产积极性较高，预计高炉铁水产量维持高位，继续给予矿价支撑。此外，钢联最新调研数据显示，11月有7座高炉计划复产，涉及产能2.69万吨/天；有7座高炉计划检修，涉及产能2.96万吨/天。若按照目前统计到的停复产计划生产，预计11月日均铁水产量将净降0.27万吨，降幅不大。

　　不过，需注意的是，目前建筑项目工地资金到位情况改善有限，而北方钢材需求面临季节性走弱，预计钢市难以承接钢厂持续提产，因而铁矿石需求高点已现。

　　铁矿石库存水平依旧处于绝对高位，整体表现为高港存、低厂库局面，库存总量显著高于往年。数据显示，上周45港铁矿石库存达1.54亿吨，为历史同期最高水平。与此同时，厂内库存与去年同期相当，钢联247家钢厂进口铁矿石库存总量8997.90万吨，库消比为30.97，同比分别增0.11%、1.41%，增幅有限，显示钢厂沿用近年来低库存生产策略。

　　综合前期发运、海漂库存及到港比例来看，预计港口矿石到货量稳中有升，相反矿石需求高点已现，利好效应趋弱，供增需弱局面下铁矿石库存料难去化，高库存局面未变，继续抑制铁矿石价格。

　　综上，铁矿石需求好转并未带来库存去化，基本面改善有限，未来铁矿石供应稳中有升，叠加高库存压力，现实逻辑下矿价易承压，但内外多空因素博弈下预计矿价维持宽幅震荡运行态势。（作者单位：宝城期货）

　　海外权益矿逐步进入产能投放周期

　　楚新莉

　　2023年以来，全球铁矿石供应进入新一轮增产周期，2024年国内外供应增量如期释放。

　　数据显示，9月份铁矿石均价仍未触及真正的成本敏感线。前9个月我国原矿产量累计同比增加3861.4万吨，增幅5.2%，供应端总体维持相对高位。

　　2025年开始，海外权益矿将逐步进入产能投放周期，叠加国内“基石计划”继续发力，铁矿石不仅面临供应压力，长期产能增量预期亦明显升温。

　　根据世界钢协数据，1—9月份全球高炉生铁产量9.52亿吨，同比降幅3.1%。中国1—9月份高炉生铁产量6.42亿吨，同比减量2853.8万吨，降幅4.3%；除中国之外，高炉生铁产量3.10亿吨，同比减量167.6万吨，降幅0.5%。海外增量较为明显的是印度和土耳其，两国1—9月份生铁产量增量合计353.5万吨，而减量较为明显的是俄罗斯和日本，两国产量减量合计超400万吨。

　　1—9月份中国粗钢产量累计7.55亿吨，同比下滑4.2%；除中国之外，全球粗钢产量累计6.26亿吨，同比增幅3.3%。分内外看，1—9月，我国累计出口钢材8071.2万吨，同比增加1389.4万吨，增幅20.8%。外需增量较大，但依然无法对冲内需下滑缺口。

　　目前我国钢材需求端基本是以制造业和出口托底，房地产新开工面积下滑，基建力度有待观察。分品种看，板材需求较为平稳，建材需求跟随基建资金到位情况剧烈波动。截至11月1日，钢联样本口径五大材产量累计下滑2.50%，其中，建材产量下滑8.32%，板材产量同比增加2.05%。从上周数据看，螺纹钢需求存见顶预期，表需继续小幅回落，产量自年内高位下降，库存续增，短期供需边际走弱。建材总体需求边际下滑的压力难以缓解。从海内外价差情况来看，中国钢材出口依然具备价格优势，但远期受到反倾销政策影响，有回落的压力。

　　10月中国PMI率先回到50上方，这对国内定价的黑色板块来说，是个利好信号，反映出利好政策效应逐步显现。当前全球经济复苏步伐不一，主要经济体的货币政策和财政政策对铁矿石期货价格产生重要影响。国内方面，随着稳增长政策逐步落地，钢铁行业的需求有望得到支撑。

　　10月份全球大部分国家制造业PMI低于50，欧元区10月制造业PMI初值45.9，美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，创2023年7月以来的新低。低位徘徊的表现意味着全球主要经济体均处在下行周期。如果中国11月PMI能继续保持在50上方，那么中国经济进入阶段性上行期的概率就很大，对黑色板块内需偏弱的定性需要修正，进而抬升对2025年的预期。

　　从产业链的角度看，钢材终端高频数据并未出现明显好转，弱现实与偏强预期博弈过程中，产业链面临钢厂复产后下游需求难以承接的问题，负反馈的风险依然存在。

　　从宏观角度看，年内地方专项债额度接近完成，财政部表示有2万亿元专项债资金待安排使用，后续关注已发布额度的利用情况，也就是存量政策的效果。10月份PMI已有起色，12月份中央政治局会议及中央经济工作会议即将召开，市场或将政策预期延后至12月甚至明年3月份。策略上，铁矿石维持区间震荡思路，720~800元/吨高抛低吸。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018419）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：警惕回落风险

　　资深记者谭亚敏

　　10月中旬之后，黑色系整体维持震荡走势，铁矿石大体在750~800元/吨的区间内运行。“目前黑色系处于宏观情绪偏强、产业现实偏弱的局面，因此表现为下方有支撑、上方有压力的行情特点。”中辉期货黑色负责人陈为昌说。

　　据悉，截至9月份，全球粗钢产量累计同比下降1.8%，其中中国下降3.4%，而全球铁矿石发运量累计同比增4%，铁矿石处于整体相对过剩的局面。而在国内，目前最明显的隐患是港口库存偏高，以库存消费比（铁矿石库存/铁水产量）来看，目前的水平仅次于2021年，铁矿石供应相对过剩的现象十分明显。

　　“根据往年规律，11—12月海外铁矿石发运量多呈上行之势，同时近期并无影响铁矿石开采和发运的意外事件发生，主要矿山仍然维持年度生产和发运目标，铁矿石后期供应大概率继续放量。在需求回落、供应放量的背景下，年内铁矿石库存预计继续高位运行，甚至有可能持续上升，库存矛盾存在进一步激化的可能。”陈为昌说。

　　山金期货投资咨询部经理曹有明告诉期货日报记者，当前国内铁矿石的供需维持相对宽松的状态。最近一周铁矿石到港量有所下滑，铁矿石进口仍有利润，预计未来进口量大概率保持稳定。当前国产矿产量逐步回升，处于近几年相对偏高的位置。需求方面，最新的数据显示，铁水产量略有下滑，但钢材生产仍有利润，预计近期铁水产量回落的幅度不会太大。库存方面，今年港口库存一直不断增加，而钢厂库存处于较低水平。

　　据曹有明介绍，近期全球粗钢产量有所下降，主要因中国粗钢产量下降导致，但整体降幅并不大。整体来看，近期全球铁矿石市场处于阶段性供需双弱的状态。

　　值得注意的是，在国内钢材消费放缓的大背景下，铁矿石供应端却不断放量。海外方面，四大矿山仍在努力推动扩产。根据相关统计，2024年新增产能1500万吨，2025年预计将集中释放近1.28亿吨产能。国内方面，2022年国家相关部委和中国钢协推出了“基石计划”，通过一系列措施，计划到2025年实现国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。“今年国内预计新增铁精矿1600万吨，而随着西芒杜矿山巨大的产能明年底陆续投入运营，未来产能预计会加速释放，铁矿石长期供应压力不容忽视。”陈为昌说。

　　对于铁矿石后市，曹有明认为，从宏观面来看，目前市场交易逻辑主要是政策面的乐观预期。从供应端来看，主流矿的供应仍维持增长态势，发运量有望逐步上升，而下游需求随着中国市场进入消费淡季将逐步回落。另外，从季节性规律看，四季度整体维持偏强运行的概率大，市场可能会提前兑现明年一季度钢厂的补库需求对价格的拉动作用。综合来看，四季度铁矿石大概率将维持震荡偏强运行的格局，但是港口库存高企对期价有压制作用，预计2501合约上方的强阻力在850~900元/吨一线。

　　陈为昌认为，当前黑色系交易仍然处于宏观逻辑和产业逻辑交织的状态。近期宏观事件较集中，国内宏观情绪总体偏暖，市场对未来需求抱有改善预期，因此行情表现为震荡形态。但从长期看，预计政策端对黑色系终端需求的实际拉动作用相对有限，在铁矿石以及焦煤供应总体放量的背景下，宏观逻辑最终会切换至产业逻辑，警惕产业链整体的下行风险。具体交易上，需要注意海内外政策变化对市场情绪的影响，把握好行情节奏。