基金经理劳杰男是一位眼光长远的专业投资人。

面对花团锦簇的A股市场，这位汇添富的明星基金经理始终坚持自己的节奏，看淡短期排名。复盘他管理多年的基金净值波动，在每个会计年度的表现算不上顶尖，但拉长时间来看，年化收益、波动和回撤在同期同类产品均称得上出类拔萃。 

长期来看，劳杰男管理的基金，走出了一条平稳向上的漂亮曲线，把回撤和波动保持在可控的范围内，让持有人能够有“获得感”。 

而汇添富今年最受瞩目的新基金之一——汇添富创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金，就托付给了这位稳健的长跑型选手。这只基金重点投资于创新未来主题公司，一大看点是其计划参与蚂蚁集团的战略配售（基金资产10%以内配置蚂蚁股票），最低1元起购，为投资者分享蚂蚁集团的上市机遇提供了全新的投资工具。

投资目标：年化复合回报10%-15% 

劳杰男从汇添富金融研究员成长起来，随后主管研究团队至今。在他长期的职业生涯中，除了深度分析行业与公司，他与同事们还深入研究过公司旗下与行业内的基金产品。劳杰男发现，很多时候，基金涨得其实还不错，但许多投资者却没有赚到钱。如果基金净值波动较大，一旦投资者进出的时点不对，很可能就会遭遇损失。诸如在2015年的极端行情中，大批投资者往往追高入场，正面撞上了市场的惨烈屠杀。

劳杰男因而立志要做出让持有人有“获得感”的基金，用低波动、低回撤的稳健增长带给持有人良好的体验，使之能长期持有。“如果能够实现15%-20%的年化复合回报，基金净值5年就能翻倍。”这是劳杰男的投资目标。他希望持有人能摈弃短期波段操作，“把闲钱放进来，然后最好就忘了它，过个五年再回头看。”

劳杰男把投资比作跑马拉松，不一定要跑在最前面，但要跟上大部队。在别人跑得很快的时候，不要脱离第一阵营太远；而别人喘息甚至停下来的时候，自己还能稳步向前，最终就能达到胜利的终点；步子慢一点，但务必稳一点。

做清醒的“逆行者”

在“稳健增长”的指挥棒下，劳杰男构建了颇具特色的投资框架：行业配置相对均衡，自下而上精选个股，逆向投资和左侧交易。这也是劳杰男严控回撤和波动的三大法宝。均衡的行业配置，使劳杰男管理的产品呈现“宽基”的特征，即使在某种程度上让渡了部分收益，但平衡了整个组合的风险。劳杰男偏好那些商业模式清晰、行业格局稳定、竞争优势突出、治理水平良好的公司，组合中主要配置这类稳健型股票，适当补充偏高速成长和周期反转的股票。个股的风格决定着组合的回撤与波动空间，而风险与收益的同源性，让劳杰男的组合阶段性涨起来没有那么快，但相应的在面临调整时也会更加稳健和从容。

在被短期资金和情绪资金侵扰的A股市场上，劳杰男是一个清醒的“逆行者”。他认为，股市短期像是投票机，趋势投资始终有市场，一有赚钱效应，资金就会一拥而上；反之，一旦有亏钱效应，资金也会夺路而逃。2018年上半年，医药股一度连日大涨，劳杰男却逆市减持，因而躲过了接下来的疫苗事件等触发的回调。

现实中，劳杰男做到了知行合一，他管理的产品的表现以稳健见长。截止到2020年6月30日，其从2015年11月18日开始管理的代表作汇添富价值精选混合自2009年1月23日成立以来累计回报达601.07%，近6倍于同期业绩比较基准涨幅（102.15%），成绩极为亮眼。劳杰男正脚踏实地向他的“小目标”稳步迈进。

赚“实在”的钱，才能睡得着觉

“短期投票机”的股市，长期来看却往往是“称重机”。资本市场的潮起潮落，最终还是要回归于由基本面支撑的价值投资。劳杰男一直强调，在股市里要赚的是实在的钱，而实在的钱，根植于盈利增长、盈利能力这两个维度。

劳杰男把研究的股票分为四大类：稳健价值类型，稳健成长类型，偏高速成长类型，偏周期反转类型。稳健价值类与稳健成长类的股票，可以让投资者赚取业绩增长和估值提升的钱，劳杰男因而特别看重这类股票盈利能力和盈利增长的持续性、稳定性。稳健型股票构成了组合的基石，占据了大部分的仓位，也是重要的收益来源。

对于偏高速成长型的股票，劳杰男的买入标准非常苛刻，需要做大量的研究，以免错买想象空间很大、具体落地很难的概念性炒作的公司。此外，劳杰男也会去寻找一些偏周期反转类的股票，这样的公司本身质地优良，但因为周期或者本身内部的原因，股价调整比较明显，但等待周期起来或者自身改善，也会有较大涨幅。

而无论是投资哪种股票，劳杰男认为都需要有其自身的基本面来支撑。他不太倾向做贝塔式投资或者趋势性投资，“我一直强调大家赚到的钱得是实实在在的，就是指有支撑的钱，这样才是对持有人负责，才能睡得着觉。”

当价值投资者遇上成长股

9月25日起，汇添富创新未来18个月封闭运作混合基金这只明显带有“未来”色彩和成长特色的基金正在发行，劳杰男拟任基金经理。价值与成长，将产生怎样奇妙的化学反应？ 

在劳杰男看来，面对不同行业、不同风格的个股，研究的着眼点其实都是一样的——行业空间，公司商业模式、竞争格局与优势，其未来的成长驱动以及公司治理、估值等等。“我觉得一个基金经理不一定有这样的标签，是科技的？还是医药的？但我觉得有一个标签一定是正确的，他/她是价值投资还是趋势投资的。” 

“成长本身就是价值非常重要的一部分，价值投资的对立面不是成长，而是趋势投资。”劳杰男表示，自己组合中许多股票并不是传统意义上的价值股。偏成长类型的资产不仅有高速成长股，也有重仓配置的稳健成长股。更重要的是，他希望打造的是一种有很强基本面支撑的成长组合、带有价值投资色彩的成长投资风格。 

在与笔者的交流中，劳杰男也谈到了近期市场上流行的“帽子式”投资法和“赛道”投资法，在他看来，前者即在半导体、5G、新能源等主题的大帽子下面做投资，后者则把某个赛道的个股一网打尽，总归有一个能出头。劳杰男不愿意顶着这样的大帽子，或者单纯以“赛道”论投资，宁愿对有限的标的细细研磨。他认为，中国已经出现了一批具有良好基础和较大成长空间的公司，等待着投资者去挖掘。

晓资管：能否分享下个人的投资理念吗？

劳杰男：投资行为其实跟最上层的投资目标是有很大关系的。我的投资目标比较简单清晰，就是希望能够去追求稳健的复合回报，跑赢基准，对相对排名看得比较淡。

我为什么会有这样一个投资目标，就是希望能够真正为持有人去创造稳健的回报，因为我们内部其实研究过很多基金、研究过很多客户。有些基金涨了很多，但客户在它身上可能没赚到那么多钱，甚至还是亏钱的。一只基金从刚开始到涨100%的过程当中，很多客户可能是在涨了50%~70%的时候，大规模地买进去了，如果运气好，市场比较配合，有可能还能继续涨；但是如果运气不太好，比如前几阵子买进去的医药股、科技股，这一阵子就受伤是很惨重的。

此外，2015年的回撤，对我自身的触动也是很大的。2019、2020年的虽然也有趋势投资，但是大家找到一些股票好歹还是有一些支撑的，只是估值炒得很贵。但2015年趋势投资的特征或者概念投资的特征会更明显。那时候不仅估值贵，而且还是靠想象，没有很成熟的商业模式。经历过2015年以后，会发现心态成熟了很多。哪怕市场短期涨得很快，别的基金公司出现了大量申购，业绩特别好，我们内部确实还是挺平淡的。因为你经历过那一轮，你知道最后会以什么样的形式收场。

所以我一直希望我的基金业绩能跑出一条稳健向上的曲线，哪怕它有回撤、有波动，也是可控的。拉长来看，如果能够实现15%~20%的年化复合回报， 5年就是翻倍了，这是我力争的目标。我觉得这个目标运行下来，长期来看基本上没有特别大的问题，当然短期也会面临各种各样的压力。

晓资管：如何实现这个投资目标？

劳杰男：在这个投资目标的指引下，我也有一套比较简单清晰的方法论和组合构建原则。第一个就是行业配置相对均衡，因为我不希望去追求特别极致的一个收益。一般一个行业配到目标仓位后，即使阶段性上涨，可能也不会再主动配上去了。从某种意义上来说是让渡了部分的收益，但整个的组合的波动也好，回撤也好，还是能够控制的很好，平衡好整个组合的收益和风险的特征。

第二个就是自下而上精选个股的特征非常明显。我的仓位相对恒定，行业也相对均衡，组合的收益来源其实就是由各种选股来贡献。我的组合总体主体还是围绕着稳健类型的股票去做最大的基础的投资，也会补充一些偏高速成长的和周期反转的股票。

第三个是总体在风格比较稳定的基础上面，做一些逆向投资。比如在市场出现短期资金的行为或者情绪的行为、短期涨得很快的时候，我会做一些卖出。这也是跟我的投资目标是有很大的关系的，不会倾注于去买入趋势特别强的、短期暴涨的股票。

晓资管：你谈到组合收益和回撤控制都主要是由个股来贡献的，那怎么选择股票的？

劳杰男：我在选股时一般会把股票分为几种类别：从大体上来讲会分成几种类别：稳健价值类型的，稳健成长类型的，偏高速成长类型的，还偏周期反转类型的。稳健价值型和稳健成长型的股票，商业模式比较清晰，行业格局比较稳定，公司的竞争优势比较突出，管理层公司治理也没有特别大的瑕疵，估值水平相对合理。所以这两类在我的组合当中占绝大部分，我对盈利能力和盈利增长的持续性和稳定性看得是比较重，也是跟我的投资目标有很大关系的。

对于偏高速成长类型的股票，我也会做很多的研究。早年偏概念的阶段性炒作比较多，想象空间很大，但具体落地很难。为了避免这种陷阱，我对这类股票的投资标准会更苛刻。

因为我的组合里行业配置相对均衡，在当中，我也会在一些偏周期类的行业中寻找标的。一些公司本身的质地其实是非常好的，但因为周期或公司内部的原因，股价可能调整比较明显，当周期起来或者自身改善的时候，也可能会有很大的涨幅。

晓资管：你希望产品业绩能够呈现稳健向上的曲线，那是怎样控制回撤的？

劳杰男：我刚才提到的三大投资框架恰恰就是控制回撤最好的方法，一个是行业相对均衡，第二个就是自下而上精选个股，而且在我的个股当中，稳健类型的占比最大。第三个就是逆向投资。这三个一叠加，你会发现基本上能比较好地控制回撤。

投资就像跑马拉松。一旦加入了马拉松的阵营，我们肯定希望能跟上大部队。看到别人跑得很快的时候，我们不要脱离他们太远；别人跑不动、要喘息的时候，我们还在稳步地向前，最后我们都能完赛，达到胜利的终点。当然，投资跟马拉松的逻辑是一样的，但是它比马拉松更需要长期视角，因为它没有终点。

晓资管：你研究公司的着眼点是什么？

劳杰男：我们内部研究一个公司，无论它是价值型的还是成长型的，研究的点其实都是一样的，包括行业空间、商业模式、竞争格局、成长的驱动要素，还有公司治理的管理层、估值等等。不论他是看医药、科技、高端制造，还是新能源车的，我们的研究、包括我自身的研究也都是围绕这些点去展开的。如果概念和想象不能落地，成长的空间不能兑现，估值又比较高，这种公司我肯定是要规避的。

晓资管：你以15%~20%的年化复合收益为投资目标，这是一个中长期的投资目标，那么短期来看会面临哪些压力？

劳杰男：压力有几个纬度。一方面就是说有可能市场特别不好，从三年、五年来看大概率可以能实现这个复合收益的目标，但有时候一年甚至两年也有可能达不到。比如说遇到特别不好的熊市，你要想赚钱，其实本身也是有压力的。

另一方面，其实主要是客户压力。因为很多客户喜欢做比较，别的基金涨了50%，你才涨了30%；甚至别人涨了70%，你才涨了25%。他会嫌你涨得慢。但事实上很多人在这种涨得快的基金身上是没有赚到70%的。

大量的散户没有能力去判断止盈止损的点位，很多时候只是跟随，因此立足长期风格的组合往往会面临各种阶段性的赎回。但令我欣喜的是很多客户还是认可我的理念，定投我的基金。

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。劳杰男2015/11/18开始管理的汇添富价值精选混合2010-2019年度业绩及基准表现分别为10.29%/-9.37%、-21.69%/-19.20%、18.79%/6.71%、13.51%/-5.57%、38.24%/42.21%、64.57%/5.68%、-4.53%/-8.35%、28.31%/17.55%、-13.83%/-19.12%、40.20%/29.73%，2020上半年业绩及基准表现分别为9.30%/2.13%。与黄耀锋共同管理的添富红利增长混合2019年度业绩及基准表现分别为15.72%/-3.45%，2020上半年业绩及基准表现分别为13.52%/-7.70%。添富3年封闭研究优选混合2019年度业绩及基准表现分别为16.19%/18.79%，2020上半年业绩及基准表现分别为21.05%/-0.99%。汇添富开放视野中国优势六个月持有股票成立未满6个月，暂不予披露业绩。以上业绩数据来自基金年报及2020年基金二季报。汇添富创新未来18个月封闭运作混合型基金、汇添富价值精选混合等其他本文提及劳杰男管理的基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富创新未来18个月封闭运作混合型基金基金合同生效后的前18个月为封闭运作期，具体发行时间和销售渠道以公告为准。