2003年，杨谷加入诺安基金，这一待就是20年，从行业研究员、到基金经理，再到副总经理，见证了资本市场多轮牛熊转换。目前，杨谷在管基金产品仅诺安先锋混合一只，这只产品是杨谷管理的第一只基金，也是管理时间最长的基金，任职时间已经超过17年。

   在多年投资实战中，他善于独立思考判断，注重屏蔽短期噪音，不断寻找市场的安全边际。在他看来，经济发展所处阶段不同，投资企业获取超额利润的方式也不一样，需要基金经理从变化中提取最关键的信息。“田野调查是补齐投资的最后一块拼图，不能只停留于‘纸面工程’。”杨谷说。

   17年如一日，在不断用脚步丈量市场的深度研究中，杨谷持续挖掘优质及冷门个股，充分把握业绩增长带来的超额收益。得益于此，截至2023年6月30日，诺安先锋混合A自杨谷接管以来总回报达905.60%，同期业绩比较基准为244.65%，相对沪深300的超额回报高达635.71%，并获得第二十届“金基金·偏股混合型基金三年期”产品奖（2023年颁发）。

   与中国股市一起成长

   可以说，杨谷是与中国股市一起成长起来的。2000年以来，中国经济快速发展，股市也一路攀升。杨谷管理的两只基金，截至2007年下半年，规模扩张超过了600多亿元。

   规模增加后，杨谷倍感压力。一方面，资金量变大后，腾挪空间就会变小，要考虑让持有人在有风险的时候不赔钱，及时兑现此前获取的丰厚收益。另一方面，部分持有人在相对高位时进入，出现阶段性亏损的情况，后续要弥补持有人的损失，把净值做回去，努力让持有人有好的体验。

   “那会基本属于无休状态，每天晚上12点多睡觉，早上7点多起来就开始研究。”杨谷说。直到如今，杨谷仍深耕一线，在这个过程中，也感受到了这20多年，中国经济和资本市场的巨大变化。

   他举例说，2007年开始，中国处于加杠杆时期，地产、保险、银行是比较受青睐的投资领域；2010年之后，投资方向逐渐转移到通过供给控制来获得垄断利润的行业公司；2015年之后，国民人均收入上了一个新台阶后，带动了高端消费产业上升；2020年后，人口红利下降、工程师红利上升、中国制造业产业升级是关键词，因此投向高精度化制造业就成了重要的投资方向，于是杨谷主动在智能化、人工智能、新材料等方向寻找机会，其投资策略也获得越来越多投资者的认同。

   在他看来，经济发展所处阶段不同，投资企业获取超额利润的方式也不一样，这需要基金经理保持终身学习能力，与时俱进，通过深度研究，从纷繁复杂的变化中，提取最关键的信息。在这过程中，人云亦云难以穿过市场周期，独立思考成为必须。

   田野调查是补齐投资的关键拼图

   杨谷20年的公募生涯，是由大量报表、企业策略会、路演、调研等组成的，这一点在他担任了诺安基金副总经理后也依旧坚持如初。

   杨谷说，在调研前，形成行业景气度判断、企业财务预期很重要，但一手信息是进行判断的有力基础，了解到的信息也要相互印证才最有效。“撇开公司财务数据，能否直观得出一个结论，即这个公司值不值得投？是需要调研来获取这个信息的。”

   在他看来，田野调查是补齐投资决断的最后一块拼图。如果企业报表很好看，对外宣传自己发展很好，但实际公司生产线混乱、管理一塌糊涂，“这就是不对应的”。其次，很多公司没有卖方研究报告，更需要实地调研确认公司实际发展情况，不停留于“纸面工程”。再者，增加个股筹码到一定程度时，还需同实控人见面，以判断是否符合对企业领导者形象的预想。

   “所以最后一块拼图，就是撇开数据，感受企业本身的进取心，感受它在顺境、逆境里的决策判断。只有这些拼图都能拼成，我们认为这才是可以重点持仓的企业。”杨谷说。

   一手的田野调查，配合扎实的案头工作，才能促使杨谷做出投资某家公司的决定。比如诺安先锋基金，根据基金报告数据，自2020年以来，该基金持股较为分散，标的基本涵盖中信一级分类所有行业，持股数量超过300只。这里面的股票，都经过了杨谷团队的细致分析和深入调研，并且杨谷团队还会持续跟踪。

   也是由于大量的前瞻调研与独立思考，杨谷的持仓不乏超前市场认知的冷门股，他表示，会投资认知中在细分领域最优质的公司，即使市场并非普遍看好甚至几无关注，这也导致了产品目前持仓市值偏小。“努力挖掘别人没有发现的，既有安全边际又具有成长性的个股，你的产品业绩就会脱颖而出。”他表示。

   抓根本趋势赚取企业成长收益

   “全行业选股”，是杨谷投资的特点。在多年投资实战中，杨谷在股票配置方面比较灵活，善于寻找趋势机会和行业供需变化时机。

   在投资个股时，杨谷首先会考虑三点问题，即客户粘性、壁垒，以及行业竞争格局。一是公司能否解决用户的痛点，也就是解决客户粘性问题，这是企业发展的基础。二是，公司是否建立了某方面的壁垒，比如技术壁垒、产品壁垒，或者销售壁垒等，这是企业持续增长的关键，“我们希望投资的公司做的事情有点难度”。三是，公司是否还处于蓝海市场。在蓝海市场，发展大于竞争，市场规模有望持续扩张，企业也将因此而显著受益。

   “如果这三点都符合，个股属于哪个行业就不太重要。相比于在单一实业耕耘的人，我们理解始终会相对粗浅，因此仔细考虑，抓核心问题、关键变化、根本趋势就十分重要。”杨谷说。

   他看好企业靠创新来带动成长，杨谷提到，目前相当部分公司已转型研发驱动、技术驱动，研发投入推动营收增长，而营收增长使公司有更大的研发投入能力，形成可持续的成长模式，这也为成长股投资者提供沃土。

   杨谷更希望和优质企业共同成长，他认为在A股市场生态逐步规范化的背景下，企业踏踏实实把自己做好，自然会收获回报，正如他此前形容领先企业“投入时的信念和等待收获的耐心，已经成为他们的生活态度，值得我们长线投资者学习借鉴”。

风险提示： 市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件，文中所涉个股亦不构成投资建议。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

杨谷，硕士，CFA，具有基金从业资格。曾就职于平安证券公司综合研究所、西北证券公司资产管理部。2003年加入诺安基金管理有限公司，历任投资部总监、权益投资事业部总经理等，现任公司副总经理。2006年11月至2007年11月任诺安价值增长股票证券投资基金基金经理，2010年9月至2015年1月任诺安主题精选股票型证券投资基金基金经理，2013年4月至2015年1月任诺安多策略股票型证券投资基金基金经理，2006年2月起任诺安先锋混合型证券投资基金基金经理，2023年2月起兼任投资经理。

【诺安先锋混合基金】本基金成立于2005.12.19，由诺安股票证券投资基金更名而来。2006.2.22至今，杨谷担任基金经理；2020.4.30至今，张堃担任基金经理。自2021.6.15起，本基金分设A、C两类份额，A类2018-2022年净值增长率分别为：-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%、-15.18%，同期业绩比较基准收益率分别为：-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%、-16.88%；C类2021-2022年净值增长率为29.35%、-15.54%，同期业绩比较基准收益率为-1.42%、-16.88%。（数据来源：诺安先锋混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为80%×沪深300指数+20%×中证全债指数）