摘要

　　【豆粕维持偏空思路】5月下旬以来，连粕先于美豆跌破震荡区间。本周做多油粕比资金入场，形成油强粕弱格局，连粕主力2409合约期价快速回调。受巴西暴雨因素已被市场消化，以及美豆新作种植进度良好影响，美豆价格快速下跌。新作丰产压力仍是本种植季豆粕市场的交易主线。

　　5月下旬以来，连粕先于美豆跌破震荡区间。本周做多油粕比资金入场，形成油强粕弱格局，连粕主力2409合约期价快速回调。受巴西暴雨因素已被市场消化，以及美豆新作种植进度良好影响，美豆价格快速下跌。新作丰产压力仍是本种植季豆粕市场的交易主线。

　　全球大豆供需偏宽松

　　根据美国农业部5月报告，2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳／英亩，产量预期为44.5亿蒲式耳，期末库存为4.45亿蒲式耳。根据美国农业部的数据，新季美豆产量维持丰产预期，有望达到历史第二高位。另外，2024/2025年度全球大豆产量数据达到创纪录的4.22亿吨，同比增长6%以上。其中，受种植面积预期增加带动，巴西大豆产量预估达到创纪录的1.69亿吨，阿根廷大豆产量预估增加至5100万吨。报告整体维持全球大豆供应宽松预期。

　　尽管5月至今巴西南部大豆产区遭遇暴雨，部分机构连续下调巴西大豆2023/2024年度产量预期，但与美国农业部公布的1.54亿吨以及各机构预估的超1.4亿吨相比，约5%产量损失幅度并未改变巴西大豆丰产的现实。巴西国家商品供应公司（CONAB）在5月的报告中将2023/2024年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，较上月预测的1.4652亿吨增长0.8%。

　　不过受暴雨影响，巴西南部港口出口装运或有所延迟。CONAB公布的数据显示，2024年巴西大豆出口预测值从上次的9226万吨调高至9250万吨，比上年度创纪录的出口量（1.0186亿吨）减少9.2%。

　　美豆需求有所下滑

　　目前美豆新作进入种植期，天气情况以及种植进度均表现良好。相关数据显示，美国平原的土壤墒情有所改善。截至5月21日当周，约7%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为9%，去年同期为20%。美国农业部每周作物生长报告显示，截至5月26日当周，美国大豆种植率为68%，市场预期为66%，去年同期为78%，五年均值为63%；新作大豆出苗率为39%，上年同期为50%，五年均值为36%。

　　美国4月压榨进度放缓，内需表现偏弱。美国全国油籽加工商协会的数据显示，受压榨利润缩窄影响，美豆油加工厂季节性停工，4月份大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，会员企业共加工大豆1.66034亿蒲式耳，环比减少15.5%，同比减少4.2%。

　　出口方面，2023/2024年度美国大豆出口检验总量累计3974.88万吨，其中对中国出口检验量累计2217.63万吨，占比55.79%。截至5月9日当周，美国2023/2024年度累计出口大豆3912.25万吨，同比减少854.73万吨。美国农业部5月供需报告预计2023/2024年度大豆出口4626.6万吨，目前完成进度84.57%。

　　油厂压榨节奏加快

　　随着南美大豆的集中上市，国内进口大豆供应迎来季节性高峰。海关总署公布的数据显示，4月份我国大豆进口量857.2万吨，环比增长54.69%，同比增长18.04%。从到港情况看，5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估约900.25万吨，6月到港预估1120万吨，7月到港预估1000万吨。

　　随着进口大豆到港量的持续增加，叠加巴西大豆易变质、储存时间较短，油厂压榨节奏加快。不过今年水产养殖对蛋白粕的需求相对有限，下游饲料企业豆粕库存维持较低水平，以刚需补库为主。

　　在供强需弱格局下，国内进口大豆库存及豆粕库存均出现底部拐点。关数据显示，截至5月23日当周，全国主要油厂大豆库存为438.11万吨，同比增长11.04%；豆粕库存为62.31万吨，环比增长11.43%，同比增长188.21%。

　　综上，豆粕市场多空分歧仍较为突出，缺乏新的上行驱动，全球大豆中长期供应预期趋松与美豆种植期天气扰动阶段性并存，美豆期价在1200美分／蒲式耳的支撑相对稳定。

　　国内方面，进口大豆大量到港预期开始兑现，短期豆粕供应偏强格局难以改变，需求端生猪、禽类养殖利润有所好转，但水产养殖利润不及往年同期，饲料下游需求变化有限，难以提振盘面价格。后市供应端压力有释放预期，重点关注美豆种植期天气情况。豆粕期货2409合约维持偏空思路。（作者单位：国元期货）